MoneyWorks | вдумчивое управление деньгами

Результат портфеля_август 2025Опять мало активности, но снова хороший месяц:+2,71% и +16,73% с начала года. Мой синтетический бенчмарк: +2,00% (+6,98% с начала года)«Всепогодный индекс» Мосбиржи: +3,2% (+5,01% с момента расчета)Средняя годовая доходность портфеля с 2021 – 12,64% Акции и золото – основные «отличники» августа. Акции ожили на новостях об Анкоридже и пока закрепились выше 2800 по индексу. Золото на фоне возможного более быстрого снижения ставки в Штатах вышло на свои исторические максимумы. Я второй месяц практически ничего не делаю с портфелем. Понемногу добираю СФО Яндекса, у него прекрасная дюрация. Два дня был очень сильный пролив в облигациях М-Видео на плохом отчете – тоже добрал; не на локальном дне, но на 80% пути к нему. Сегодня разместились квази Сибура – отличный 5-летний выпуск с адекватным купоном, поэтому он сразу вырос на 0,75% - это очень хорошо в текущих реалиях, когда апсайды вернулись к норме. Очередной месяц, подтверждающий тезис, что если особо ничего не делать, то ничего и не испортишь. С одной стороны, мало тем для разговора. А с другой – мы же про относительно пассивные, портфельные инвестиции с задачей обыграть инфляцию и депозиты. Зачем нам этот движ с попытками обыграть рынок? Пока мне удалось не «попасть» на дефолт эмитента облигаций, вероятность которого в акциях даже инвест-качества увеличивается по мере сохранения высокого «ключа». Наверное, это основной тревожный момент. Ждем решение по ставке через полторы недели. Вопрос в том, опустят до 16% или 17%. #результат

Был неделю в отпуске; постарался максимально абстрагироваться от московской рутины. Работа, к сожалению, не отпустила полностью, но в целом отпускной дзен поймать удалось. Акции пока в боковике, RGBI бойко снижался 8 (или 9?) торговых сессий подряд, вместе с ним снижались и корпораты, но будто бы не так сильно. Физики сначала очаровались, потом разочаровались. А тем временем через 2 недели ставку наверняка снизят еще на 2%. Новые размещения облигаций по большей части не возбуждают. Дом РФ занял по КС+0,85%, Новые технологии снизили купон больше чем на 2% по результатам букбилдинга. На неделе были две интересные бумаги - 5-летние долларовые квази от Сибура (я участвовал с купоном не ниже 6,6% на деньги от продажи Черкизово и РЖД-38) и СФО РЛО 2А. РЛО 2А еще более сложная и менее понятная и надежная бумага, чем банковские СФО под залог потребкредитов, но формально рейтинг А-, поэтому для портфеля подходит. Эту бумагу возьму на вторичке. После плохого отчета сильно «просели» облигации ВУШ; в частности, 3-летние 1Р4 снизились с 109% до 104%. При этом инвест-кейс даже в акциях не сломан, так что отношу подобное движение к паническим продажам физиков. В остальном - продолжаю наблюдать за списком из предыдущего поста. Рынок за первое полугодие подсадил всех на «иглу» апсайдов. Считаю, что тема почти исчерпана. Можно забирать небольшую альфу за счет внимательного участия в первичке (последний выпуск Сибура вполне соответствует этой логике) и отбора вторички, но расти все по умолчанию больше не будет. Продолжаем двигаться в пассивной логике. Третий подряд прекрасный месяц с точки зрения результатов портфеля и это с минимумом движений - что еще нужно?

Список наблюденияПремия по корпоративным бумагам идет к ставке «безриска» - ОФЗ. ААА-группа предлагает премию до 1-1,5%, АА-группа до 3%, А - от 4 до 6%. Премия, в первую очередь, зависит от состояния бизнеса эмитента и ряда вспомогательных метрик. Некоторые бумаги явно перекуплены, некоторые частично недооценены, но упрощения ради следует считать, что рынок эффективный и что возможные риски отражены в цене. То есть если бумага предлагает высокую доходность, более вероятно, что рынок считает бизнес в моменте рискованным, нежели что бумага осталась незаметной для инвесторов. Вероятность дефолта в высшей кредитной группе составляет доли процента и дальше экспоненциально увеличивается с каждой новой группой. И у более консервативных инвесторов принято считать, что премии в группах ВВВ и ниже в среднем не соответствуют уровню риска. За какими бумагами сейчас внимательно слежу, с целью возможной покупки/увеличения позиции: 1. Группа ААА: секьюритизация Яндекс Банка 2 и новая секьюритизация Т-Банка (сегодня закрытие книги, думаю насчет участия с купоном не ниже 16%), а также флоутер от Металлоинвеста. 2. Группа АА: Позитив, АФ Банк, Балтийский Лизинг 3. Группа А: Рольф (на прошлой неделе АКРА повысило рейтинг с ВВВ+), Новосибирск Автодор, Кокс, Селигдар, РКС Банк, Гидромаш, Аэрофьюэлз, ВИС-Финанс. Скрин в первом комментарии. Не отразились на экране Селигдар и СФО Яндекса.#стратегия

Завершилась «историческая» встреча президентов на Аляске. Закончилась без прорывов и явных, публичных, договоренностей (договоренности, безусловно, есть, но нам о них не расскажут). Рынок, вероятно, немного погрустит в моменте, но вообще ситуация положительная - и 2800 по индексу мы, возможно, не увидим, если не будет значимых потрясений. Трампу выгодно дружить с Россией. Он не считает РФ геополитическим противником, и поэтому готов усилить позиции Москвы, чтобы снизить российскую зависимость от Китая. Это, разумеется, не альтруизм, а прагматичный расчет на экономическое ослабление реального противника. Полагаю, что руководство России хочет завершить СВО, чтобы снизить бюджетную нагрузку, поддержать бизнес более быстрой траекторией снижения ставки и перераспределить средства на стратегические проекты, не связанные с ВПК. Считаю, что процесс все равно небыстрый, поскольку Европу и Украину чаяния Трампа о геополитическом противостоянии с Китаем заботят «наоборот»: в Германии, Англии, Франции и дипломатии Евросоюза сохраняется мощное «левое» (читай - прокитайское) лобби, и подыгрывать позиции Трампа они будут только под воздействием силы. Если оценивать с точки зрения бумаг: ОФЗ и корпоративные долговые активы все равно очень дешевы. Если не брать последние, во многом исключительные, полтора года, то доходность 14% на длинные ОФЗ - это максимумы в 21ом веке. И если считать, что худшее позади (и рынок с ростом в ОФЗ и корпах на 20% за 7 месяцев с этим согласен), то все равно условия для покупки сохраняются вполне привлекательными. Просто все забыли, что до СВО у нас было 3-4 года, когда ОФЗ давали по 6-8%.

В пятницу было объявлено о встрече президентов на Аляске на следующей неделе. Сама по себе новость отличная, и, возможно, сможет повлиять на мирный трек. Акции быстро отыграли это за два дня – и мой портфель акций впервые с августа прошлого года показал небольшой плюс. Несмотря на длинный горизонт инвестирования (формально - длиною в жизнь) и возможность позволить себе большее соотношение акций (до 40 и даже 50%), я продолжаю придерживаться облигационной стратегии. Так, второй выпуск Яндекс Финтеха снизил купон с 17,25% до 16,5%, что, на мой взгляд, вполне неплохо для бумаги ААА (пусть и сложно упакованной) с дюрацией порядка полутора лет. Следует напомнить, что первый выпуск от СФО Яндекс Банка (разместившийся в далеком декабре под ставку в 25% - да-да, было и такое время) торгуется сейчас по 108,6%, имеет дюрацию 296 дней и доходность 15,8%. Так что у нового выпуска однозначно есть потенциал для роста. Так вот. Свои >17% в такой бумаге мы почти гарантированно получим, а вот в акциях консенсус на год составляет порядка 25%. Ну и, безусловно, это ощутимо лучше, чем вклады в банках. И вкладчики, удачно припарковавшие свои сбережения в конце прошлого года на год под очень высокий процент, в конце 2025го столкнутся с дилеммой, как оптимально распорядиться средствами далее. Люди обычно неосознанно недооценивают свою толерантность к просадкам рынка. Я свою переоцениваю. Держу акции, потому что Марковиц так сказал 😊 Зачем спорить с математикой и фундаментальными исследованиями? Ну и не забываем, что боль от потери некоей суммы кратно больше положительных эмоций от приобретения той же суммы. Поэтому, когда рынок в прошлом году валился по всем фронтам (= портфельная теория не работает, потому что форс-мажор), было невесело. Но всегда надо понимать, что за любой ночью придет рассвет – и мы это видим последние два месяца. И, вероятно, дальнейшее снижение «ключа» добавит попутного ветра всем активам. Задача моего портфеля на дистанции – 2% реальной доходности (сверх инфляции)

Пока индекс ММВБ штурмует 2900, отыгрывая вновь обозначившийся мирный трек (получится ли в этот раз?), в облигациях на этой неделе интересное размещение - завтра сбор заявок завершит второй выпуск секьюритизации от Яндекс Банка. У меня в портфеле несколько выпусков секьюритизации, о них я писал раньше: от ВТБ, Совкомбанка, Сбера и первый выпуск от Яндекса. Решения о покупке этих бумаг были удачными. С точки зрения рейтинговых агентств продукт с максимальным уровнем надежности, но упакован он сложно. Поэтому часто доходность по секьюр-облигациям выше peer-группы, и имеет хороший апсайд. Посмотрим, что будет со вторым выпуском Яндекса - какой установят купон, какая будет аллопация. Я подал заявку на 2% от капитала. #размещение

Результат портфеля_июль 2025Минимум активностей по портфелю, но лучший месяц в этом году:+4,32% за месяц и +14,02% с начала года. Динамика за июль (все индексы полной доходности):MCFTR (индекс Мосбиржи): -0,79% RGBITR (индекс гособлигаций): +4,47%RUCBCPNS (индекс корпоративных фиксов): +3,10%RUFLBITR (индекс флоутеров, ОФЗ и корп): +1,84%RURPLRUBTR (индекс замещающих облигаций): +6,01%Фонд GOLD на золото в рублях: +2,74%Мой синтетический бенчмарк: +2,84% (+4,98% с начала года).«Всепогодный индекс» Мосбиржи: +2,11% (+1,81% с момента расчета). Два подряд месяца роста облигационных индексов. В этом месяце особенно отличились ОФЗ и замещайки; последние укрепились на фоне ослабления рубля. Индекс ОФЗ за 7 месяцев вырос на 17,65% - это лучший результат среди отслеживаемых активов. Акции после положительной динамики в июне вернулись к минусу; крайне разочаровывающий в российский реалиях класс, который будто бы и не заметил снижение ключевой ставки на 300 бп. Возможно, в итоге будет накопительный эффект, и акции значительно вырастут…когда-нибудь. Купили? Держим. В долгосроке точно вырастут. Месяц минимальной активности для меня – оборот по сделкам за июль был раза в 3 меньше среднемесячного за последний год. Новые размещения облигаций были, в основном, откровенно скучным и основательно перекупленными. В таких ситуациях лучше сидеть, ничего не предпринимать и расти вместе с рынком.В последнее время появилось больше разговоров про возможные дефолты. У меня в портфеле лишь две бумаги из ВВВ-рейтинга – это Рольф и Простые Решения. Обе занимают очень небольшую долю портфеля; возможно, есть смысл продать, но будто бы лениво. С другой стороны, и бумаги инвестиционного качества не застрахованы от проблем, так что, вероятно, есть смысл просто принять на себя этот возможный риск и управлять им, снижая долю бумаг более проблемных компаний. Отрыв моего портфеля от бенчмарка составляет уже 9%. Это отчасти связано с тем, что у меня чуть ниже доля акций и замещаек. Более того, замещай

Давно не было life-постов. Вводим нового персонажа 😊 Знакомьтесь, это Грэйс. Мне показалось (не знаю как), что она похожа на актрису Грэйс Келли. Мы с Грэйси привыкали друг к другу месяц, потому что она год просидела в тесной клетке, и ей понадобилось время, чтобы адаптироваться на новом месте, оправиться от стресса и начать доверять человеку. Характер ее совершенно не считывался – поначалу была очень тихой и зажатой, а сейчас классическая бандитка: постоянно где-то лазит, шумит, много разговаривает. Нескучно :)#lifeДавно не было life-постов. Вводим нового персонажа 😊 Знакомьтесь, это Грэйс. Мне показалось (не знаю как), что она похожа на актрису Грэйс Келли. Мы с Грэйси привыкали друг к другу месяц, потому что она год просидела в тесной клетке, и ей понадобилось время, чтобы адаптироваться на новом месте, оправиться от стресса и начать доверять человеку. Характер ее совершенно не считывался – поначалу была очень тихой и зажатой, а сейчас классическая бандитка: постоянно где-то лазит, шумит, много разговаривает. Нескучно :)#life

Под снижение КС на рынке сложился сильный ажиотаж в отношении новых размещений «фиксов». Некоторые бумаги «укатывали» в пол, купон совершенно не соответствовал ожиданиям 18-ой ставки. Например, Абрау-Дюрсо занял под 15,5% - молодцы, ребята. При дальнейшем снижении КС (ЦБ намекнул на сценарий 16% в сентябре и 15% до конца года, но многое зависит от данных по инфляции), все бумаги продолжат постепенный рост, но для получения премии следует внимательно наблюдать как за первичными размещениями, так и за «вторичкой». К слову, это делает работу с облигациями нескучным занятием. Вот, свежий кейс, пятничный. Разместился АФ Банк 1Р15, аллокацию дали 15%. Ну то есть подал заявку на 100 бумаг, а дали только 15. Вот такой объем переподписки. Сразу после размещения цена начала ходить между 101,3 и 101,7, доходность к погашению 17,4%. Что в таких случаях делаем? Идем смотреть peer-группу: выпуски со схожей дюрацией от эмитентов с близким кредитным рейтингом (АА-группа). Благо, таких размещений было достаточно за последнее время, поэтому сравнивать есть с чем. Что имеем:Новотранс 1Р6ГТЛК 2Р8ВСК 1Р4RПозитив 1Р3Вымпел-Телеком 1Р2Все бумаги кредитной группы АА, у всех дюрация 800+ дней. Доходность к погашению: ГТЛК 17%, Позитив - 16,5%, ВСК и Новотранс <16%, Вымпел <15%.ГТЛК имеет собственный рейтинг ВВВ, а АА- у нее только за счет господдержки, поэтому актуальная доходность peer’ов идет от 16,5%. Вывод: бумаги АФ Банка с доходностью 17,4% - это отличное предложение, при котором с вероятностью 99% спред сузится, бумага вырастет достаточно быстро и сильнее других.Помните, я активно писал про Позитив 1Р3 в конце прошлого месяца. Та же логика. Сейчас Позитив торгуется по 105,4%. Выросло с того момента все; но у Позитива по той цене были просто железобетонные основания для роста. Мы же тут не просто так, а ищем баланс риска и вознаграждения. Кстати, разместившийся в тот же день Самолет 1Р18 уже "летает" по 114,7%!!! Почти 15% за месяц + 2,4% купон. Основания для роста после размещения б

А что у нас на фондовом рынке в июле?Сначала все испугались санкций и пошлин от Трампа, что спровоцировало распродажу в акциях, но потом оказалось, что не все так страшно, и акции отскочили. Облигации продолжают расти, облигационеры ликуют. Такое ощущение, что рост последних полутора месяцев отыграл уже снижение «ключа» не только до 18%, но и ниже. Данные по инфляции выходят хорошие, у ЦБ все больше поводов включить режим смягчения. Но ЦБ обычно осторожен, поскольку резкое снижение ставки снова разгонит проинфляционные факторы. Поэтому полагаю, что 25 июля будет 18%, а к концу года 15%+/- 1%. Кривая доходностей облигаций чем дальше, тем больше принимает нормальный вид: доходности на дальнем конце выше, чем на ближнем. Сейчас уже не только 5-летки ОФЗ имеют доходность ниже 12-14-летних бумаг, но даже и ААА-корпораты. На этом подумываю о том, чтобы поменять корпоративные выпуски на длинные ОФЗ. Есть также предположение, что, после столь большого закупа, рынок может броситься фиксировать прибыль, если ставка будет 18%, а не 17%. В моем портфеле в июле активность минимальная. Он уверенно растет на фоне роста облигационных индексов. Смотрю новые размещения, чтобы поддерживать или увеличивать дюрацию. Из последнего – участвовал в прошлую пятницу в букбилдинге АФ Банка на 3 года без облигаций и оферт. Смотрел на ВИС-Финанс, который собрал заявки вчера; этот выпуск имеет аналогичные выпуску АФ Банка параметры. Но ВИС относится к категории ГЧП (государственно-частное партнерство), и у прокуратуры уже были вопросы к компании. Поэтому этой бумаге я готов был бы выделить не больше 1-1,5% портфеля, но купон в итоге укатали аж на 17% (очень низко), поэтому в итоге пропускаю.

Вообще Китай не перестает удивлять. Мост над океаном длиной километров 20, сложные развязки и эстакады, возвышающиеся небоскребы. Даже относительно небольшой по местным стандартам город с населением меньше 2 миллионов – очень современный, яркий, с новыми высотными зданиями и эффективной сетью дорог.Ну и как человек, интересующийся автомобилями (пока больше с эстетической и функциональной точки зрения, поскольку сам я пока без авто и не особо от этого страдаю): прогресс, которого китайские производители добились в автопроме за последние пять лет…это не просто прогресс, это – квантовый скачок. Сами технологии, их стоимость просто поражает воображение. Если бы я 5 лет назад увидел ЭТО и узнал, что оно предлагается за ТАКУЮ цену, я бы просто не поверил.Единственное, чего не хватает «китайцам» - это порода, харизма, история. Технологии же и качество сборки уже некоторое время превосходят все западные бренды. В Китае из западных производителей успехами может похвастаться только Tesla. Высочайшая конкуренция вынуждает местные компании инвестировать колоссальные средства в R&D, ежедневно искать решения по оптимизации процессов и производства, снижать цены. Поэтому и становится возможным, что существующий три года автобренд выпускает модель, которая устанавливает all-time рекорд на Nuernburgring’е, а с другой моделью устанавливает рекорд заказов после старта продаж (200.000 за три минуты и 289.000 за час). Или то, что другой бренд заходит в люкс, и качество его отделки не уступает Rolls-Royсe и Bentley, а про разницу в технологиях можно тактично умолчать.У всего этого есть минус – это крайне быстрая инфляция эмоций у покупателя. Если раньше садился в Мерседес и такой – «круто». То сейчас садишься в авто, которое во всех аспектах лучше и технологичнее и такой – «ну, ок, я это уже видел». За слишком короткий период на рынок вышло слишком много классных автомобилей. Мы привыкли к немецкому триумвирату + Porsche, но в Китае брендов десятки, и у каждого есть свои флагманы и инте

Всем привет! В последнее время немного не до блога: всю текущую неделю нахожусь в Китае, решаю производственные задачи.Со второй половины апреля занимаюсь интересным проектом для крупной сети. Проект лицензионный, и согласование дизайнов в этот раз заняло очень длительное время – я на столько никак не рассчитывал. Несмотря на значительную внеплановую задержку, клиент увеличивает заказ (спасибо!), но отказывается сдвигать сроки старта проекта (мде..). Мы одним днем оказываемся в ситуации, когда нам необходимо произвести почти в два раза больше продукции и доставить ее за почти в два раза сокращенный срок. Задача нетривиальная, надо сказать.Поэтому все начало месяца я нон-стоп «тушил пожар», договариваясь с основным производством и продумывая план Б, если у основного производства что-то пойдет не так. Параллельно договоры, заполнения каких-то таблиц для заведения товара, изменения сертификации, организация независимой инспекции и поиск оптимального логистического решения. Так прошли первые две недели июля, а потом я отправился в Китай, чтобы уже на месте договариваться и иметь возможность оперативно реагировать на возможные форс-мажоры. Все это вгоняет в стресс, но очень интересно. Такие ситуации мобилизуют и включают предпринимательскую «мультизадачность» - умение крайне быстро и со всеми договориться. #бизнес

Результат портфеля_июнь 2025+4,06% за месяц и +9,70% с начала года. Динамика за июнь (все индексы полной доходности):MCFTR (индекс Мосбиржи): +2,50% RGBITR (индекс гособлигаций): +5,53%RUCBCPNS (индекс корпоративных фиксов): +2,77%RUFLBITR (индекс флоутеров, ОФЗ и корп): +3,10%RURPLRUBTR (индекс замещающих облигаций): -0,01%Фонд GOLD на золото в рублях: -0,33%Мой синтетический бенчмарк: 2,49% (2,14% с начала года).«Всепогодный индекс» Мосбиржи: 2,22% (-0,30% с момента расчета). Ну что, поздравляем всех облигационеров с впечатляющим месяцем. Пока квази-валютные бонды и золото продолжают болтаться туда-сюда в боковике, в это время ОФЗ, и, в меньшей степени, корпоративные флоутеры и фиксы устроили «туземун». Акции тоже в июне не затерялись. За счет таких месяцев доходность портфеля возвращается к средней. Обгонять бенчмарк удается за счет активной работы с "первичкой" и "вторичкой". Последний кейс, который обсуждали - Позитив 1Р3Вот вам яркий пример локальной рыночной неэффективности – как только уйдет навес продавцов, цена Позитива будет расти, пока доходность не будет 17-ой. Такой выпуск можно смело брать до 10% от капитала и рассчитывать на 2-3% роста тела в очень короткой перспективе. торгуется сейчас по 101,2%. 1% - это немного, но за 2 дня в надежной (надежной ли? Смотрю на ЮГК....) бумаге с дальнейшими перспективами - это отлично. Посмотрим, будет ли рынок позволять получать дополнительные проценты за счет ротаций бумаг. #результат

Влияние КС на облигацииИюнь сложился очень показательно для долговых активов. Первое снижение в рекордно длительном цикле повышения и удержания КС, а также риторика представителей ЦБ о возможном даже более значимом снижении ставки на июльском заседании ввиду устойчивого замедления как наблюдаемой инфляции, так и инфляционных ожиданий населения подстегнули все долговые бумаги.Фонды, в состав которых входят только корпоративные фиксы, показывают по 16-20% за полгода, индекс RGBI обновил свои локальные максимумы, а кривая доходности ОФЗ наконец-то стала нормальной – доходность 10-летних выпусков стала выше 2-летних.Несмотря на сильно снизившиеся за полгода доходности, рынок все равно дает хорошие возможности – например, из-за 2-кратного увеличения выпуска уже третий день около номинала торгуется Позитив 1Р3; доходность к погашению 19,5%, дюрация 800+ дней. Peer-группа (эмитенты со схожим кредитным рейтингом и дюрацией) – ВСК, Вымпел Телеком, Новотранс (все АА-) торгуются сейчас с доходностью около 17%. Вот вам яркий пример локальной рыночной неэффективности – как только уйдет навес продавцов, цена Позитива будет расти, пока доходность не будет 17-ой. Такой выпуск можно смело брать до 10% от капитала и рассчитывать на 2-3% роста тела в очень короткой перспективе. Во всяком случае, мне ситуация видится именно так, поэтому я Позитив докупал после размещения на все свободные средства. #финансы

ФлоутерыОтдельные несколько слов про флоутеры, которые совершенно не теряют своей актуальности и в которых я продолжаю держать значительную долю активов. В 4м квартале 2024го на новостях об ужесточении требований к банковскому кредитованию флоутеры сильно упали в цене широким фронтом. Данный дисконт не восстановился даже полгода спустя. Флоутеры ряда закредитованных эмитентов с текущим высоким кредитным качеством (Система, Самолет, Делимобиль, Вуш, Джи-Групп, Балтийский Лизинг) предлагают очень приличную премию и торгуются с 29-34% YTM. Всех данных эмитентов я держу с долей от 1 до 4%; рассматриваю варианты точечного наращивания позиции. В целом в рамках снижения КС во флоутерах также сохраняется тенденция на рост. Во-первых, с плавающей ставкой КС+2-4% занимали многие очень крепкие эмитенты, и чем ниже «ключ», тем более значимой будет премия к нему (или к RUONIA). Во-вторых, снижение премии за риск у компаний с высокой долговой нагрузкой: с каждым процентом снижения КС им будет легче обслуживать свои долги, поэтому риск снижается, а премия уходит. Но в целом +2,9% от Россетей или +2,75% от Метоллоинвеста или Русгидро – это очень большой спред к ставке безриска (ОФЗ), учитывая кредитное качество эмитентов. А есть еще +4% от Европлана, Позитива и Гидромашсервиса (последняя компания недавно перешла под контроль государства), +4,5% от Новосибирской области и даже +5% от Амурской области. Все эти бумаги торгуются выше номинала и дальше продолжат свой рост на снижении КС. #финансы