Altora Fundamental / Разумные инвестиции

Количество рублей удвоилось всего за 4 года (при реальном росте экономики <10%), а курс рубля к доллару и юаню на уровнях 2021 года. Это привело к удвоению рублёвого денежного агрегата М2 в долларовом выражении за короткий период времени. В прошлом мы уже наблюдали за подобным и все заканчивалось одинаково – ослаблением рубля на десятки процентов.

По Сургуту фактический убыток немного выше верхней границы моего прогноза. Отклониться на 100 млрд при оценочном вкладе ключевых компонентов (нефтяной бизнес, процентная доходность, курсовые разницы, возможные обесценения, налоги) около 2 трлн рублей очень легко. И это в условиях тотального сокрытия информации из отчетности. Считаю, моя модель неплохо работает при заданных вводных. Что важно: исходя из вероятного размера отрицательных курсовых разниц, подтверждается гипотеза о значительной валютизации баланса Сургута. Валютные депозиты в долларовом выражении не ниже 45 млрд. При ослаблении рубля ситуация с курсовыми разницами качнется в обратную сторону. Я ожидаю, что в ближайшие пару лет положительные курсовые разницы могут приблизиться к 1 триллиону рублей. В совокупности с нефтяным бизнесом и % доходом это значительный вклад в дивидендную базу. Реалистично получить здесь к лету 2028 года около 20 рублей дивидендами на преф и, как минимум, сопоставимую переоценку рыночной стоимости префов. Ближе к 40 вернусь к наращиванию позиции.

Сургут до конца марта должен опубликовать результаты по РСБУ. Жду убыток 140 млрд (+-50 млрд). Доналоговый убыток на треть выше. Дивиденд 90-95 копеек.

На Транснефть смотрю как на историю с потенциально одной из самых высоких доходностей (из фишек) на среднесрочном тайминге.Ровно год назад выделял префы Транснефти как одну из самых потенциально доходных историй (из фишек) на среднесрочном тайминге. За год полная доходность с дивидендами составила около 30%. Мне и сейчас эта история нравится, хотя ситуация с атаками на инфраструктуру ухудшается, и это может оказать влияние на финансовые результаты в 2026 году. За 2025 год я ожидаю дивиденд около 200 рублей на привилегированную акцию. Расчёт на графике. По OIBDA, операционной прибыли до обесценения и скорректированной дивидендной базе результат получился в рамках прогноза, который публиковал 1-го апреля прошлого года. В перспективе ближайших двух лет вижу реалистичным таргет в 1800 рублей за преф. Подпишитесь дополнительно на мой паблик ВКонтакте

На 2026 год скажу два слова: префы Сургутнефтегаза и валютные облигации. Испытываю по поводу данных позиций такой же оптимизм, как относительно нефтяных компаний весной-летом 2020 г., Газпрома в конце 2020 г., Сбера/БСП/префов Сургута в конце 2022 г., Халык Банка и БЦК в конце 2023 г. На всех этих идеях удалось заработатьГлавная моя макроидея на год – девальвация рубля, пока она себя неплохо показывает. В конце прошлого года сложились идеальные условия для ставки против рубля. С декабря я нарастил валютную долю портфеля до максимального за последние годы уровня. Практически пошел all-in против рубля (валютные бонды, префы Сургута, Халык). При глобальном снижении цен на ключевые нефтяные бенчмарки российская нефть оставалась под дополнительным давлением расширенного дисконта, который образовался после введения санкций против Лукойла и Роснефти. Суточная выручка от экспорта нефти упала до 150 млн долларов. И было очевидно, что в перспективе ближайших недель объём предложения со стороны нефтяников на валютном рынке сократится. Но присутствовал фактор бюджетного правила, который подразумевал частичную компенсацию выпадающего с рынка объема дополнительными продажами из резервов. Это приводило к сокращению объёма резервов и не позволяло рублю ослабнуть, что негативно для бюджета. Я верил, что финансовые власти откажутся от продаж для сохранения ликвидной части ФНБ и для ослабления рубля. Всё было против рубля. Идеальный кейс. Я не помню на своей памяти столь простого, как тогда казалось, способа заработать 25% в краткосрочной (до года) перспективе. И все стало развиваться в рамках самых смелых прогнозов. Но внезапно вмешался военный фактор, который привел к значительному росту глобальных цен на нефть. Выручка российских нефтяников удвоилась. И это может повлиять на валютный рынок в ближайшие полтора месяца, т.к. появится конъюнктурный нефтяной навес. Я без лишнего оптимизма смотрю в краткосрочной перспективе на свои валютные позиции. Держу в уме взлет цен на нефть и газ.

На графике базовый взгляд на результаты Совкомбанка в 2026 году. Есть уверенность в значительном росте чистого процентного дохода относительно 2025 года. При отсутствии негативных сюрпризов со стороны резервов и прочих доходов, это выводит на чистую прибыль 80+ млрд рублей в 2026 году. На неделе поделюсь оценкой потенциальной среднесрочной доходности.P.S. вынужден был создать паблик ВК (не макс). Посты будут дублироваться там из Телеграм, пока не подготовлю иную площадку. Если вы не уверены, что можете гарантировать себе доступ к тг, то подписывайтесь. Публикация материалов в телеграм будет всегда.

Совкомбанк завтра представит результаты по МСФО за 2025 год. Мои ожидания на скрине. Совкомбанк отчитался на уровне моего прогноза. Позитивно смотрю на акции банка (пока в личном портфеле нет из-за фокуса на валютные инструменты). Вижу высокую вероятность того, что в 2026 году чистая прибыль будет больше 80 млрд рублей. Я думаю, что в ближайшие 2 года цена одной акции Совкомбанка почти наверняка превысит 20 рублей (подробнее чуть позже).

Совкомбанк завтра представит результаты по МСФО за 2025 год. Мои ожидания на скрине. В фокусе динамика роста чистого процентного дохода. Увеличение чистой % маржи может послужить ключевым драйвером роста чистой прибыли в 2026 году.

На 2026 год скажу два слова: префы Сургутнефтегаза и валютные облигации.Ожидаемая совокупная доходность префов Сургутнефтегаза в ближайшие 3,5 года >120% к текущей цене.Я считаю префы Сургутнефтегаза одной из самых понятных и потенциально доходных историй на рынке в ближайшие годы. Я провел множество симуляций различных сценариев валютного курса, цен на нефть, валютной структуры депозитов и процентной отдачи от них – вижу высокую вероятность заработать на префах Сургута >120% к текущей цене в ближайшие 3,5 года. Идеально для людей, которые ориентируются на долгосрочную доходность и не любят суетиться (как я). В моменте с валютными облигациями топ пик от меня. Если на факте низких дивидендов за 2025 год (90-95 копеек) будет снижение ближе к 40 руб. – возобновлю покупки.Ожидаемая совокупная доходность префов Сургутнефтегаза в ближайшие 3,5 года >120% к текущей цене.Я считаю префы Сургутнефтегаза одной из самых понятных и потенциально доходных историй на рынке в ближайшие годы. Я провел множество симуляций различных сценариев валютного курса, цен на нефть, валютной структуры депозитов и процентной отдачи от них – вижу высокую вероятность заработать на префах Сургута >120% к текущей цене в ближайшие 3,5 года. Идеально для людей, которые ориентируются на долгосрочную доходность и не любят суетиться (как я). В моменте с валютными облигациями топ пик от меня. Если на факте низких дивидендов за 2025 год (90-95 копеек) будет снижение ближе к 40 руб. – возобновлю покупки.

В моменте происходит интересная самоусиливающаяся ситуация: дешевая нефть и крепкий рубль приводят к недобору нефтегазовых доходов и к необходимости заимствовать под высокие ставки, влияя на их уровень и обостряя дефицит. Значительные продажи по бюджетному правилу укрепляют рубль и негативно влияют на доходную часть. При текущем спреде межу фактическими нефтегазовыми доходами и запланированными, представляется маловероятным сохранение этого механизма в его актуальном виде в долгосрочной перспективе. Вероятно, если долларовая стоимость нефти не отскочит, то могут быть определённые корректировки, которые в конечном счете и повлияют на рубль, ослабив его. При текущем курсе, наборе рисков и потенциале ослабления рубля до уровня основного тренда, мне не представляется очень привлекательным дифференциал % ставок в рубле и валюте. Это не ситуация 2023-2024 гг., когда, напротив, нужно было иметь перевес в сторону рублевых инструментов. Сейчас обратная история, но нужно ставить без фанатизма, никаких плечей.Писал в конце января: При текущем спреде межу фактическими нефтегазовыми доходами и запланированными, представляется маловероятным сохранение этого механизма в его актуальном виде в долгосрочной перспективе. Вероятно, если долларовая стоимость нефти не отскочит, то могут быть определённые корректировки, которые в конечном счете и повлияют на рубль, ослабив его. При текущем курсе, наборе рисков и потенциале ослабления рубля до уровня основного тренда, мне не представляется очень привлекательным дифференциал % ставок в рубле и валюте. Это не ситуация 2023-2024 гг., когда, напротив, нужно было иметь перевес в сторону рублевых инструментов.Сегодня Силуанов анонсировал корректировку бюджетного правила, что приведет к меньшему объему продаж по нему и ослаблению рубля. Я в последние месяцы не смотрю практически никуда, кроме как на валютные инструменты. Жду CNYRUB 13+ в ближайшие месяцы.