EUROBONDS

GDP US. 1Q26. Несмотря на то, что ВВП США за первый квартал вырос на 2.1% против ожиданий 1.6%, основной вклад дали инвестиции +10.1%, прежде всего в AI, дата-центры и софт, а также госрасходы и улучшение внешней торговли. При этом потребление, которое обычно формирует основу экономики США, почти остановилось - всего +0.5%, что выглядит как главный слабый сигнал.Жилищный сектор продолжает падать –6.2% из-за высоких ставок, а инфляция остаётся повышенной, что ограничивает ФРС. Так PCE совпал с прогнозом 4.1%, а Core PCE 3.3 - 3.5%, то есть даже без еды и энергии давление цен сохраняется, при том, что реальное потребление растёт очень слабо.GDP US. 1Q26. Несмотря на то, что ВВП США за первый квартал вырос на 2.1% против ожиданий 1.6%, основной вклад дали инвестиции +10.1%, прежде всего в AI, дата-центры и софт, а также госрасходы и улучшение внешней торговли. При этом потребление, которое обычно формирует основу экономики США, почти остановилось - всего +0.5%, что выглядит как главный слабый сигнал.Жилищный сектор продолжает падать –6.2% из-за высоких ставок, а инфляция остаётся повышенной, что ограничивает ФРС. Так PCE совпал с прогнозом 4.1%, а Core PCE 3.3 - 3.5%, то есть даже без еды и энергии давление цен сохраняется, при том, что реальное потребление растёт очень слабо.

New High Yield Bonds. 23W26COREWEAVE INC – американский разработчик программного обеспечения разместил 6-летние евробонды под 8.5% объемом €2B и 6-летние облигации под 9.625% объемом $1.25BBORR IHC LTD - международная нефтесервисная компания разместила два обеспеченные евробонда на 6 и 8 лет соответственно по ставкам 8.75% и 9% суммарным объемом $2BGOODYEAR TIRE & RUBBER – американский производитель шин разместил 6-летние облигации под 8.875% объемом $1BKINGDOM OF BAHRAIN – Бахрейн разместил 10-летние суверенные евробонды под 7.125% объемом $1BNAVIENT CORP – американская финансовая компания разместила 5-летние облигации под 9.375% объемом $500M

New High Yield Bonds. 21W26AMS-OSRAM AG – австрийская компания занимается разработкой оптических систем разместила 6-летние облигации под 7.25% объемом €1BBARCLAYS PLC - английский банк разместил 10-летний суборд под 6.174% объемом £750M для увеличения капитала 2-уровняFMC CORP – американская химическая компания разместила 5-летние обеспеченные облигации под 8% объемом $1.2BYAPI VE KREDI BANKASI AS – турецкий банк разместил вечный суборд под 9.375% объемом $500M для увеличения капитала 1-уровня, триггер списания 5.125%

Банк недавно разместил дебютный выпуск евробондов на $300M под 7.7% на 5 лет, что было слишком оптимистично для банка с рейтингом BB, поэтому цена размещения составила 98.783%. Плюс, из-за опасений роста инфляции в мире, бумаги упали еще почти на 1.5 фигуры до 97.35%, а это уже доходность 8.35%Достаточность основного капитала по нормативам Казахстана составляет 13,2% при минимально требуемом уровне 8%, достаточность капитала первого уровня 14,5% при нормативе 9%, а достаточность собственного капитала - 16,6% при минимальном значении 10,5%.В середине года показатель достаточности собственного капитала достигал 29,1%, однако впоследствии снизился до 16,6% в связи с решением банка о досрочном погашении субординированного долга, который учитывался в капитале второго уровня. Таким образом, снижение носит технический характер и не свидетельствует об ухудшении финансового положения банка.

Bank RBK. 4Q25. Коммерческий банк РБК, основан в 1991 году в Темиртау и стал одним из первых частных банков в Республике Казахстан. Основной бенефициар Владимир Ким, ему принадлежит почти 90%, у Председателя Правления Натальи Акентьевой 6.5%, остальные акции у нескольких миноритариев.Финансовые показатели стабильно растут, вопросов тут нет. Единственные нюанс, сам банк по западным меркам небольшой, с капиталом $487M и валютой баланса $5.3B, в Казахстане он занимает 9 место по активам из 21.

Рост доходности облигаций усиливает давление на нового главу ФРС УоршаBloomberg: Кевин Уорш готовится возглавить центральный банк США на этой неделе в условиях тройного давления: Белый дом требует снижения процентных ставок, коллеги по ФРС всё решительнее настроены на их сохранение, а теперь к этому добавился и рынок облигаций.В понедельник доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла максимума с 2007 года на фоне интенсивной распродажи государственного долга. Распродажу спровоцировал очередной скачок цен на энергоносители, вызванный войной США с Ираном. В совокупности с опасениями относительно бюджетного дефицита и признаками устойчивости экономики инвесторы требуют всё большей премии за владение долгосрочными бумагами.Субадра Раджаппа, руководитель американского исследовательского подразделения Societe Generale Americas, отметила, что рост доходностей, возможно, и не является намеренным испытанием для нового главы ФРС, однако он определённо усложняет ему задачу.«Уорш вступает в должность в момент, когда инфляция растёт, и его склонность к мягкой политике, по всей видимости, столкнётся с противодействием» — как со стороны рыночного ценообразования, так и со стороны будущих коллег по ФРС.Уорш будет приведён к присяге в пятницу как 17-й председатель ФРС на церемонии в Белом доме, которую проведёт президент Дональд Трамп. В интервью Washington Examiner во вторник Трамп заявил, что предоставит Уоршу право самостоятельно принимать решения по ставкам — хотя ещё месяц назад говорил, что будет разочарован, если тот не снизит их немедленно после вступления в должность.В период, предшествовавший его номинации, Уорш критиковал ФРС за недостаточное снижение ставок и апеллировал к долгосрочным факторам — в частности, к ожидаемому буму производительности, связанному с искусственным интеллектом, — которые могли бы обосновать смягчение политики. Однако в последние недели он публично не высказывался по вопросам политики, а на слушаниях по его кандидатуре 21 апреля закон

New High Yield Bonds. 20W26TMD FRICTION GROUP GMBH – немецкая компания занимается производство и продажей автомобильных тормозных систем разместила 5-летние обеспеченные облигации по ставке 8.25% объемом €350MRITHM CAPITAL CORP – международная компания по управлению активами в сфере недвижимости разместила 5-летние облигации под 8.5% объемом $500MMOVIDA EUROPE SA - финансовая дочерняя компания бразильского холдинга Movida Participações S.A. разместила 7-летние облигации под 9.7% объемом $350MAragvi Finance International  - крупный агрохолдинг, специализирующегося на экспорте зерновых и производстве растительного масла, в основном в Молдавии и Украине, разместил обеспеченные 5-летние евробонды под 12.75% объемом $300MARAB REPUBLIC OF EGYPT – Египет разместил суверенные 8-летние евробонды под 7.625% объемом $1BWAYFAIR LLC – американский ритейлер разместил 8-летние обеспеченные облигации под 7.125% объемом $400M

BONDS-30Y. На рынке облигаций очередной обвал, доходность суверенных облигаций Великобритании 5.84%, обновила максимумы с 1998 года, Япония 3.85% обновила исторический максимум, США доходность 5.12% максимум с 2007 года, Германия доходность 3.67% максимум с 2011 года.

EUROBONDS #27. Закрываю позицию по 92.5% с прибылью 3%. Какой толк от такого сказочного баланса, рейтинга A, и снижения ставок с 5.5% до 3.75%, если случилась инфляция и ты теряешь 7 фигур, ибо погашение только через 40 лет. Еще к нему вернемся.

EUROBONDS #27. 1Q26. Компания неплохо отчиталась за квартал. Уверен, чистый долг $25B к EBITDA на уровне 0.1х не проблема, при годовой выручке $445B и чистой прибыли $92B. На этом анализ и закончим.

Неадекватный рост евробондов компании в 2025 году связан с обратным выкупом облигаций почти на $10B, плюс правительство Мексики размещает €5B для поддержки компании. За что S&P чуть не снизил суверенный рейтинг на одну ступень. По итогу, уже меньше чем через год, чистый долг сократился только на $8B.Война в Иране, конечно же, придала дополнительный импульс евробондам, но рост инфляции оставит мало шансов на продолжение банкета.

Но основная проблема в росте долга до $100B (+15% q/q, -8% y/y), чистый долг $92.1B (+18% q/q, -8% y/y), к EBITDA вырос с 4.8х до 5.8х. Компания снова агрессивно занимает, ей до конца года необходимо погасить $9.3B при свободных средствах $4.5B. Нефть очень вовремя выросла в 2 раза, посмотрим, как этим воспользуется компания.

PEMEX. 1Q26. Компания ужасно отчиталась за 2025 год, так годовая выручка рухнула до $79.7B (-13% y/y), а чистый убыток составил $4.2B против убытка $42.8B годом ранее из-за налоговых списаний  и обесценения активов. Первый квартал в этом году так же неудачный, несмотря на рост выручки до $2.8B (+5.1% q/q, + 7.5% y/y), чистый убыток вырос с $2B до $2.6B.

New High Yield Bonds. 19W26TELECOMMUNICATIONS CO – сербская государственная телекоммуникационная компания разместила сразу три евробонда, сроком на 7 и 10 лет по ставкам 6.75% и 7.125% общим объемом €800M, и на 6 лет под 7.25% объемом $1.35BPAREX RESOURCES INC – колумбийская нефтегазовая компания разместила 6-летний евробонд под 8.5% объемом $500MOCEANICA LUX – бразильская нефтяная компания разместила 5-летний обеспеченный евробонд под 11.25%CITY OF BUENOS AIRES  - Буэнос-Айэрес разместил муниципальный 10-летний евробонд под 7% на $500M BANCA MIFEL SA – мексиканский банк разместил вечный суборд для увеличения капитала 1-уровня под 9.25% объемом $300M

CHINA CPI. 04M26. В Китае аналогично – рост инфляции выше прогнозов, так индекс потребительских цен прогнозировался на уровне 0.9%, то есть снижение относительно марта, а по факту 1.2%, индекс цен производителей сразу улетел на 2.8% при прогнозе 1.0%, когда месяцем ранее был всего 0.5%