ИНВЕСТБАНК

Про ставкиНа прошлой неделе все обсуждали резкое падение индексов на фоне роста доходностей госдолга США и очередного «пакета помощи» (денежного вливания) со стороны правительства США. Если вы посмотрите на график ставок 10-ти летних государственных облигаций США, то поймете, что они растут с начала августа, но долгосрочно до сих пор тренд падающий. В феврале же этого года темпы роста увеличились. Сейчас ставка 1.5%. Облигации с плавающим купоном, привязанным к инфляции (TIPS) дают -0.7%. Следовательно, инвесторы ожидают среднегодовую инфляцию на горизонте 10-ти лет в районе 2.2%. Не так уж много, не правда ли? Вообще, мы с вами должны понимать, что инфляция немного выше бенчмарка (2%), – благо для ФРС и американского казначейства. Они бы хотели «подсдуть» реальный объем денежной массы после массированных вливаний. Главное не перестараться и не получить инфляционный взрыв. Таким образом. Инфляция пока в пределах нормы. Риск-премии по акциям также в пределах нормы. Ждать завтра финансовой катастрофы не стоит. Другое дело, что апсайда больше нет. Рост возможен только за счет роста реального бизнеса, мультипликаторы и так слишком велики.Про нефтьНа прошлой неделе было еще одно важное событие. ОПЕК+ оставил в силе ограничения по добыче нефти. Все ожидали, что предложение вырастет на 1.5 млн барр. в сутки, а оно осталось на том же уровне.Последние годы об ОПЕК шутили, что они как центральный банк на рынке нефти. Поддерживают стабильность и стараются не делать сюрпризы. Теперь наоборот. И, знаете, эта стратегия мне кажется верной. Все ждут скорой отмены ограничений по добыче, поэтому американские инвесторы не верят в свою нефтянку и не вкладываются в расширительный капекс. GS проанализировал динамику акций и стало понятно, что больше последнее время растут те компании, которые не анонсируют планы по инвестициям в добычу. Но как только восприятие изменится, и инвесторы будут более позитивно смотреть на расширение добычи сланцев, ОПЕК+ сыграет на понижение цен. Короче, публ

Как вы классифицируете активы?Дайте угадаю: акции, облигации, производные инструменты, недвижимость. В этом духе. Безусловно, такая классическая классификация – верная. Но сейчас наступают странные времена. Инвесторы всерьез боятся роста инфляции сильно выше заветных 2% в долларах. Их страхи обоснованы. Мы много говорили, что если власти США перестараются со стимулами, высокие инфляционные ожидания могут привести к новой стагфляции.Я хочу предложить вам классификацию с учетом современных реалий. Пройдемся по ней.Длинные инструменты с фиксированной доходностьюВ этой когорте могут находиться разные по степени риска бумаги. 10ти-летние и длиннее американские трежерис, длинные госбонды прочих стран, длинные корпоративные облигации. Их объединяет одно – большая дюрация. Вот всю эту когорту инструментов покупать не советую. Не только я, но и Баффет, к примеру. Вы, наверное, знаете простое правило, связывающее доходности и цены облигаций. Если ставки на рынке растут на 1%, то стоимость облигации с фиксированным купоном падает на 1% умножить на число лет ее дюрации. Короче, чем длиннее, тем рискованнее. Учитывая, что доходности крайне низки, ниже уже, вероятно, не будут, и, напротив, есть риски их повышения, вывод очевиден – продавайте (не покупайте) длинные бонды. Короткие инструменты с фиксированной доходностьюТоже разные по степени риска, но схожие по дюрации, бумаги. В принципе, риски очень коротких бумаг не велики и их можно использовать для кэшпаркинга. В нашем с вами международном портфеле мы для этих целей используем ETF на бонды развивающихся стран – EMSH.Низко-рискованные длинные инструменты с доходностью, растущей по инфляцииКлассический пример – Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Они сейчас несут отрицательную доходность. В целом, в развитых странах бонды с низким риском и привязанными к инфляции купонами несут отрицательные доходности. Есть золото. Оно вообще не несет доходности, но растет в стоимости. На очень длинных промежутках времени становитс

​​Самое важное в предыдущем посте упустил! Прикрепляю текущую структуру международного портфеля. Имеем 65,8% доходности в долларах за 1.5 года! Напомню, мы начинали с 10 тыс. долл.Почему-то отрицательный кэш на балансе. Я веду портфель на Morning Star и, видимо, не обновил корректно кэш-позицию после сделок прошлый раз. Прошу прощения, портфель все-таки модельный и является лишь индикативом. В следующий раз продадим чуть больше активов, чтобы вывести кэш в положительную зону. #Международныйпортфель@intrinsic_value

Международный портфель. Меньше движений – больше прибылиНекоторые подписчики иногда спрашивают меня, ожидаются ли какие-то изменения в публичных портфелях? Мне им толком нечего ответить, и я прошу прощения за то, что часто такие вопросы просто пропускаю. На самом деле, не меняю я в портфелях ничего не столько из-за лени, сколько из-за понимания, что ребалансировки не приведут к ощутимому улучшению результатов при сохранении уровня рисков. Давайте посмотрим на примере самого старого, международного портфеля. Последние изменения в его составе я сделал 11 октября 2020! У нас тогда было много кэша на балансе после продажи SVXY (ETF на обратную волатильность). Вдобавок, мы продали половину пакета IBUY (ETF на онлайн ритейл). Вместо них был куплен XAR по $92.1 (ETF на авиакосмическую и оборонную промышленность). Сегодня он стоит уже $126.14. Прирост 37.0%. SVXY за это время подрос лишь на 21.6%, а IBUY вырос 37.6%. Как видите, изменения сбалансировали портфель по отраслям и дали положительный результат за счет замены SVXY. На оставшиеся свободные деньги тогда был куплен EMSH (ETF на короткие бонды развивающихся стран). Идея была оставить часть портфеля в «коротком» инструменте в качестве страховки. Оборачиваясь назад, хочется отметить, что никакая страховка нам не была нужна. Активы так растут, что нужно было держать акции и, чем рискованнее был бы сектор, тем больше бы мы заработали. Но готов ли я советовать вам такую безбашенную стратегию? Кэти Вуд из предыдущего поста готова такое советовать, а я как-то нет. Мы здесь стараемся все деньги под риск не ставить. Это иногда приносит результат. Помните, как в самый разгар пандемии и волатильности на рынке в конце марта прошлого года я продал почти не упавший EMSH и купил на него SVXY. Это позволило переиграть всех управляющих, которые подобную страховку не держали. Сейчас у нас 25.4% портфеля в EMSH и IAU (ETF на золото). По-моему, это вполне адекватный уровень страховки на текущем дорогом рынке. Ну, а на что эти инструмент

Вы что-нибудь слышали про Кэти Вуд?Если нет, вам просто необходимо о ней почитать. Эта женщина – основатель ARK Invest. Ее компания управляет активами. Активно. Никаких индексных фондов. Старомодно? -Безусловно. Но дико успешно. Они формируют активно-управляемые ETF, поэтому каждый может легко купить их стратегии, а результаты прозрачны. Собственно, перейдем к ним. ARK Innovation ETF ARKK принес инвесторам 152.5% доходности за 2020 год + уже 25,7% за 2021. ARK Autonomous Technology&Robotics ETF ARKQ принес инвесторам 106.7% за 2020 год + 30,1% за 2021. ARK Fintech Innovation ETF ARKF принес 107.9% за 2020 + 25,7% за 2021. И вишенка на торте: ARK Genomic Revolution ETF ARKG принес 180.5% за 2020 + 20,0% за 2021.Пока я стараюсь разбавить технологические фонды классическими индустриями, эта Кэти Вуд взяла быка за рога и покупает то, что звучит как можно более технологично и фантастично. Как считаете, она гениальна или просто поймала тренд?@intrinsic_value

​​Вы, наверное, слышали новости, что «индикатор Баффета», указывающий на перекупленность рынка достиг пиковых значений. Речь идет про отношение капитализации фондового рынка США к американскому ВВП. См. картинку №1. Сегодня это соотношение равно 228%.Глядя на все это, хочется поскорее продать все акции и сидеть в кэше. Не спешите. Индикатор Баффета прекрасен и говорит правду – рынок акций перекуплен. Но этот индикатор нельзя рассматривать отдельно от монетарной составляющей. Дело в том, что рынок долга перекуплен не меньше. Доходности по бондам очень сильно упали. Инвесторы не могут найти альтернатив в инструментах фиксированной доходности. Таким образом, риск-премия вложений в акции на самом деле стабильна все время после кризиса 2008-09 гг. См. картинку №2.Ключевой вопрос – как долго ставки по долгам будут такими низкими? Убежден, что, если бесконтрольное увеличение денежной массы наконец начнет разгонять инфляцию, ставкам на сегодняшних низких уровнях долго не продержаться. Но пока дополнительные деньги от Федрезерва идут на скупку средств накопления, а не на товары потребления, процесс разгона инфляции по-настоящему не будет запущен. Мы современники самой большой финансовой пирамиды в истории. Вроде бы все богатеют, цифры на счетах растут, но если критическая масса людей начнет эти деньги тратить, то все развалится.@intrinsic_value

Cyclicals: Вы не любите кошек? Да Вы просто не умеете их готовить!Итак, последний год-два рынок учит нас, что хорошо заработать можно только на компаниях, связанных с чем-нибудь технологическим. Инвестиции в прочие, классические индустрии в 99% случаев приводят к отставанию от рынка. На самом деле, это не совсем так. Отличную конкуренцию технологическим гигантам, как это не было бы странно, могут составить компании циклических секторов. Циклические сектора – это прежде всего сырье. Оно нужно на стадии экономического роста. В связи с длинным циклом введения новых мощностей часто образуются недостатки товара, что приводит к ценовым взрывам и сверхмаржинальности бизнеса. Обратная ситуации возникает в стадии экономической депрессии. Сырье никому не нужно, а производства просто так не остановить. Все это приводит к «американским горкам» для акционеров сырьевых компаний. Нынче в моде металлы. Думаю, вы об этом слышали. Причем речь не об одном каком-то наименовании, а практически обо всех металлах. За ними потянулась и энергоресурсы. Каким образом Китай решил поддержать свою экономику в условиях пандемии? -запустил кучу инфраструктурных проектов. Это дало толчок черной металлургии (железная руда близка к историческим максимумам) и поддержало энергоресурсы (нефть, как вы знаете восстанавливается). Цветные металлы тоже не остались в стороне. Они нужны в строительстве (медь, например, близка к историческим максимумам).Помимо положительного влияния запуска инфраструктурных проектов, на цветные металлы создает спрос экологическая революция. Западный мир двигается в сторону чистых источников энергии. Почему-то чистой энергией западные бизнесмены и политики считают электричество (в противовес нефти). Не будем углубляться в тему того, что, чтобы в розетке появилось электричество, нужно сделать много чего неэкологичного. Нам важно то, что в новом мире нужна медь, никель, кобальт, литий и пр. Аналитики JP Morgan, например, считают, что создавшееся обстановка приведет к новому циклу

Не все падения акций подлежат восстановлениюЗнаете, последние годы рынок будто пытается нам доказать, что нет такого провала, который не восстановится достаточно быстро, чтобы не обращать на него внимания. Смотрите. В прошлом году S&P500 в разгар пандемии упал на 32% со своих максимумов середины февраля чуть больше чем за месяц. Уже в середине августа S&P500 преодолел февральские максимумы. Немного раньше, в 2018 году, инвесторы вместо привычного санта-ралли увидели непрерывное, необъяснимое падение S&P500 начиная с конца сентября и заканчивая концом года. Индекс снизился почти на 20%! После этого он восстановился менее чем за 4 месяца. Я считаю, что такая картина обманчива. Создается впечатление, будто потерять деньги можно только на шортах, а инвестиции в какую-нибудь Теслу несут риски лишь временных провалов. Это не так. Любой, кто инвестирует на фондовом рынке должен понимать, что ожидания роста бизнеса есть главный фактор ошибок инвесторов и главная неэффективность рынка. Черт, да никто точно не может сказать, насколько вырастет тот и ли иной бизнес через несколько лет! Между тем, именно оценка роста является основным множителем, который определяет цену акций. Инвесторы постоянно ошибаются в росте компаний. Сначала раздают авансы, цена акций дорожает вперед фундаментальных показателей. Мультипликаторы улетают в небеса. Если не дай бог, ожидания роста не оправдываются, наступает разочарование, цены падают и, возможно, не восстанавливаются уже никогда. Я приведу примеры из истории. Нефтесервис и финансовый кризис 2007-08S&P500 восстановился после финансового кризиса в 2013 и после этого уже никогда не опускался ниже докризисных уровней 2007. Кажется, что все крупные компании давно восстановились от того удара, но это не так. Потребление нефти в докризисные годы быстро росло. Рост цен на нефть галопировал. Бизнес нефтесервисных компаний, которые помогали развивать новые месторождения испытывал взрывной рост. Инвесторы очень верили в бесконечный рост бизнеса этих к

После долгих раздумий взял VNQ ETF на свободный кэш в долларахОписывал я описывал значит методы диверсификации портфеля. Звучали такие рискованные идеи как нефтесервис, авиалинии или туризм, а в итоге остатки свободных долларов я положил в очень консервативный VNQ ETF. Напомню, VNQ ETF – это максимально широкий портфель американской коммерческой недвижимости. Покупку совершил по $86.3. Это на 13% ниже февральских максимумов. Конечно же, на фоне отличной рыночной ситуации и постепенного снятия коронавирусных ограничений, я ожидаю возвращения цены этого ETF к максимумам. Помимо этого, VNQ платит приличные дивиденды – 3.5-4% в долларах. Я также надеюсь заработать еще и на налогах. Покупать сегодня долларовые активы очень выгодно. Налоговая база же считается в рублях. Рубль сейчас слабый и я верю, что он за 2021 год укрепиться, что сформирует рублевый убыток по активам в долларах, а значит и уменьшит налогооблагаемую прибыль. VNQ ETF, как инвестиционная идея, ни в какое сравнение по потенциалу не идет с EPR Properties. С 14 января акции этой компании подорожали на 6% и, думаю, это не конец. Жаль, но все яйца в одну корзину класть не хочу, поэтому докупать EPR не стал, а остановился на VNQ.Я вообще последнее время становлюсь осторожнее. Еще бы, я на рынке почти 55% сделал за прошлый год! Как бы не хотелось, такой рост не должен и не будет происходить все время. Не все разделяют мою позицию. На рынке вообще последнее время весело. Помимо просто «роста всего», появились «пампы&дампы». Еще пару лет назад, я думал, что такое возможно только в мире криптовалют. Собираются кучка физиков на форуме/в телеграмме, выбирают криптовалюту и скупают ее, повышая цену в десятки, а то и сотни раз. Кто успеет вовремя продать, тот в шоколаде. Оказывается, такое возможно и с более привычными нам активами. Начиная с прошлой недели мы удивляемся то 15-ти кратному росту никому неизвестной GameStop (она, кстати, после этого уже в 3 раза упала), то 20%ому росту серебра. Всему виной американские

Чем можно диверсифицировать портфель акций? (2)Мы уже начинали разговор о том, что сейчас у многих из нас по итогам 2020 года слишком много технологических акций в портфелях. Безусловно, мы много на них заработали, но сейчас пришло время более сбалансированных портфелей. Чем можно "размыть" долю техов? - в прошлом посте на эту тему я рассказал вам о преимуществах коммерческой недвижимости. Она упала в цене из-за карантинных мероприятий, но вследствие вакцинации, грядет восстановление.REIT'ы (компании, владеющие недвижимостью) сейчас смотрятся хорошей альтернативой. Ранее я называл имена отдельных компаний, такие как EPR properties, но есть ещё более консервативные, диверсифицированные варианты, хоть и с меньшим upside’ом. Например, это ETF'ы на REIT’ы. Например, VNQ ETF содержит в себе вложения в 2/3 американского рынка REIT’ов и до сих пор находится на 14% ниже своих максимумов февраля 2020. Обязательно куплю один из этих etf'ов в наш с вами международный портфель. Сделаю об этом следующий пост. Давно пора рассказать, как дела в портфеле.Так что же еще можно использовать для диверсификации? Потенциально могли бы помочь акции авиакомпаний или компаний сферы туризма.АвиакомпанииЛогика идеи, я думаю, всем понятна. Бизнес авиакомпаний на фоне пандемии просел, в отличии от бизнеса технологических компаний и, вероятно, динамики капитализации этих бизнесов продолжат двигаться разнонаправлено. Для понимания насколько уже восстановились акции авиаиндустрии, предлагаю посмотреть на JETS ETF. Он включает в себя как авиакомпании (основной вес на них), так и авиапроизводителей, аэропорты и терминалы. Основной вес у компаний из США, но есть также и компании из других частей света. Этот ETF сейчас на 28% ниже уровней февраля 2020. То есть upside есть. Покупать ли его? – Выбор каждого. Я не стану. В авиаиндустрии так сложилось, что она низкорентабельна. Если производители еще хоть что-то зарабатывают, то пассажирские авиакомпании вообще зачастую хронически убыточны и только разруш