전 세계 주식시장의 유동성이 급격히 증가했던 코로나19 팬데믹 이후, 매년 7월 말(미국 시장 기준)마다 모멘텀 팩터의 롱숏 페어(Long-Short Pair) 지수가 계절적 약세를 보여왔음.여기서 모멘텀 페어 지수란 상대강도 상위 종목을 매수(Long)하고 하위 종목을 공매도(Short)하는 커스텀 지수. 일종의 '쏠림(Crowded) 바스켓'으로도 볼 수 있으며, 최근 한국 시장을 예로 들면 '반도체 롱 / 비(非)반도체 숏' 포지션이 이에 해당.7월 계절적 약세의 배경에는 여러 복합적인 요인들 있지만 몇 가지 나열하자면 1. 일부 헤지펀드들의 6월 말 반기 결산에 따른 포지션 청산2. 6월 말 인덱스 이벤트 이후의 기술적 되돌림3. 7월 계절적 랠리 확산으로 인한 기존 쏠림 포지션의 차익 실현 및 되돌림4. 여름 휴가철의 얇은 호가창으로 인한 시장 충격 증폭올해 역시 수축되는 유동성 환경 속에서, 단기간에 집중된 부정적 뉴스(소음)들로 인해 투자 심리가 일시적으로 악화된 모습을 보이고 있음.단기적으로는 레버리지 청산 압력과 함께 스트레스 테스트를 거치겠지만, 시장을 관통하는 큰 틀의 상승 논거는 여전히 유효 (견조한 매크로 성장 및 기업 이익 트렌드 지속) 한국 시장의 경우, 향후 상법 개정 모멘텀에 따른 멀티플 리레이팅 스토리도 보유매크로 측면에서도 미국의 기대인플레이션은 하락세를 보이고 있으며(최근 케빈 워시 역시 이를 인정), '피크 인플레이션(Peak Inflation)'에 대한 시장의 인식이 점차 확산되고 있음.이제 남은 리스크인 '끈적한 인플레이션(Sticky Inflation)' 우려만 점진적으로 완화된다면, 그동안 매크로 시장에 과도하게 쏠렸있는 '달러 롱 / 채권 숏' 포지션의 언와인딩(되돌림)이 다음 단계의 강세장을 이끌 강력한 훈풍 (Tailwind)이 될 것으로 기대.
The Market Shift Investors May Be Missing (Morgan Stanley)Morgan Stanley의 Mike Wilson이 시장 리더십 변화와 투자 기회에 대해 설명. - 시장의 리더십 변화가 진행 중이고, 많은 투자자가 아직 인지 못하고 있음. - AI와 반도체 중심의 관심이 점차 소외된 섹터로 확산되고 있음. - 수익 성장이 빠르게 회복되며, 중소형주와 균등가중지수가 강세를 보임. - 에너지 가격 하락과 연준 금리 동결 기대가 시장 회복을 지원. - 투자자들은 변화 인지 후 기회 포착이 중요.https://lilys.ai/digest/10350690/12076335?s=1¬eVersionId=8638873
1. 조달 압박, 한국의 레버리지 루프를 시험하다 (Funding Pressure Tests Korea’s Leverage Loop)한국의 레버리지 축적 프로세스가 저항에 부딪히기 시작했습니다. '숏 감마(Short-Gamma)' 구도가 여전히 핵심이지만, 이제 다음 질문은 "이 레버리지 생태계가 앞으로도 계속 확장될 수 있는가"입니다. 자금 조달 비용(Financing costs), 증권사 마진 한도, 딜러의 대차대조표(B/S) 수용 능력, 그리고 규제 당국의 용인 한도가 점점 더 강한 제약 요인으로 작용하고 있습니다. 이는 거래를 단번에 중단시키는 급브레이크는 아니지만, 향후 레버리지를 일으키는 비용이 더 비싸지고 공급은 더 제한(배분)될 수 있음을 시사합니다.가장 명확한 신호는 조달 비용에서 나타납니다. 한국 시장에서 매수 쏠림이 심한 반도체 롱(Long) 포지션은 이제 조달 프리미엄(비용 상승)을 수반하기 시작했습니다. 레버리지 롱 수요가 증가함에 따라 선물과 스왑을 보유하는 비용이 더 비싸졌습니다. 이는 강력한 레버리지 수요, 자연적인 숏(매도) 물량의 부족, 그리고 딜러들의 한정된 대차대조표 한도가 맞물린 결과입니다.2. 쏠림이 심한 AI 델타를 넘어: 다변화, 변동성 수익화 및 하이브리드 거래 (Beyond Crowded AI Delta: Diversification, Vol Monetization and Hybrids Trades)당사는 AI 이외의 선택적인 한국 투자 기회를 포함한 자산 다변화 거래를 다시 한번 강조합니다. 지속되는 변동성과 AI 주도의 일시적인 급등락 시장 환경에서는 더 다변화된 AI 익스포저를 보유하는 것이 유리합니다. 쏠림이 심한 주도주에서 벗어난 순환매, 변동성 수익화(Volatility Monetization), 그리고 델타 대체(Delta Replacement) 구조를 추천합니다.——-한마디로 그릇을 키워야한다
AI 트레이드 (feat. 반도체) 관점: 그냥 경우의 수가 늘어나 그 불확실성을 반영하는 + 연준의 유동성 주입이 AI 트레이드 광풍을 주도했으나 연준이 유동성 회수 대비 움직임——골드만삭스의 헤지펀드 커버리지 총괄인 토니 파스콰리에로(Tony Pasquariello)에 따르면, AI 트레이드가 " 점점 더 복잡해지고 있다"고 합니다. 매일매일이 그 자체로 독특한 모험의 연속이지만, AI를 제외한 S&P 지수(S&P ex-AI)와 동일가중 S&P 지수는 조용히 고점을 높여가고 있다는 점에 주목했습니다. 올해의 상반기 마감을 앞두고, 파스콰리에로는 현재의 시장 상황을 다음과 같이 점검합니다. 원래 이런 글은 강렬한 한 방으로 시작해야 제맛이니, 바로 본론으로 들어가겠습니다. 핵심 하이퍼스케일러(Hyperscalers) 바스켓은 6월 현재까지 18% 하락했으며, 이는 메타(META)의 기업공개(IPO) 이후 이 코호트(집단) 역사상 가장 최악의 단일 월간 성적으로 기록되고 있습니다. 시장의 메시지는 명확해 보입니다. 수표를 쓰고 있는 자들(투자 주체들)이 너무 멀리 가고 있다는 것입니다... 결과적으로 이는 하이퍼스케일러들이 오는 7월 말 예정된 2분기 실적 발표 기간에 AI 자본지출(Capex)이 실제 매출 성장으로 연결되고 있음을 증명해야 하는 부담(배팅)을 더욱 키우고 있습니다 (1분기 실적에서는 선택적으로 이 증명이 이루어진 바 있습니다). 지난 한 달의 대부분 동안, AI 인프라 구축의 '무기 중개상(Arms Dealers)'들의 가격 움직임은 하이퍼스케일러들의 모습과 정확히 판박이 음화(Photographic Negative, 정반대)를 보여주었습니다. 예를 들어, 미국의 메모리 관련주 바스켓은 6월에 16% 상승했으며, 이는 핵심 하이퍼스케일러 대 메모리 주식 바스켓의 단순 비율을 통해 시장의 팽팽한 긴장감을 잘 보여줍니다. 여기서 한 가지 흥미로운 점이 있습니다. 마이크론(MU)의 대박 실적 발표 직후, 수표를 거두어들이는 자들(실적 수혜주들)에게는 여전히 앞으로 나아갈 활주로가 많이 남아있다고 다시 한번 주장할 수 있게 되었습니다. 그러나 지난 금요일 AI 인프라 관련주들은 매우 큰 타격을 입었고(필라델피아 반도체 지수(SOX)가 이를 증명합니다), 당사 프랜차이즈 창구에서도 지난주 매우 상당한 수준의 매도 물량이 출하되었습니다 (헤지펀드들은 해방일(Liberation Day) 이후 가장 빠른 속도로 미국 주식을 매도했습니다). 결과적으로, 수조 달러에 달하는 AI 자본지출의 지속 가능성을 둘러싸고 시장 내부에서는 격렬한 논쟁이 지속되고 있습니다. 이는 새로운 현상은 아니며 기존의 주요 트렌드는 여전히 유지되고 있지만, 금요일 퇴근길에 느낀 국지적인 거래 내러티브는 평소와는 조금 다르게 다가왔습니다. 여기서 최근 부각되고 있는 '동양 대 서양(East vs West)'의 논쟁도 언급하고자 합니다 (리치 프리보로츠키가 잘 설명해 준 내용입니다). 문제는 그 고무줄이 과연 어디까지 늘어날 수 있느냐는 점입니다... 만약 동양권에서 서구 국가들이 들이는 비용의 아주 일부분만으로 프런티어 인공지능을 점점 더 개발해 낼 수 있다면 (예를 들어, 중국의 GLM-5.2 모델은 엔비디아 실리콘을 전혀 사용하지 않고 오직 100,000개의 화웨이 승등(Ascend) 910B 프로세서만으로 완전히 훈련되었습니다), 가장 거대한 자본을 배분하는 주체들이야말로 과잉 투자 리스크에 가장 취약하게 노출된 자들이 됩니다. 이 논쟁의 임계점은 결국 거대 지출국 중 하나가 '지출을 아주 조금 줄이는 것이 주주 수익률에 더 도움이 된다'는 결론을 내리는 시점이 될 것입니다. 문제는 그 '아주 조금 줄이는 것'조차 현재 그 누구의 추정치나 가정에도 반영되어 있지 않다는 사실입니다. 전체 AI 컴플렉스는 추론 수요가 성장함에 따라 자본지출도 끊임없이 상승할 것이라는 시나리오를 바탕으로 가격이 책정되어 있습니다.
1. 주식 시장 (S&P 500) Q3 조정 및 Q4 반등 가능성: S&P 500(SPX)은 2026년 3분기에 조정(sideways-to-lower) 국면에 진입할 것으로 예상됩니다. 2026년 고점은 7,621을 기록했으며, 여름철 조정을 거친 후 4분기 연말 산타 랠리 및 미 중간선거 이후의 긍정적 배경 속에서 반등 가능성을 평가할 예정입니다. 투자 전략: 상승 시마다 헤지(Hedge)를 추가하고, 조정 시 이를 트레이딩하거나 롤오버하는 방어적 포지션(지수 풋옵션, 변동성 콜옵션 등)이 권장됩니다. 주요 지지선은 7,200 / 7,025 / 6,850선입니다. 신용 융자 잔고(Margin Debt): 5월 기준 전년 대비 54% 증가하여 시장의 위험 선호도가 다소 과열(frothy)되고 있음을 시각화합니다. 역사적으로 60%를 초과하는 극단적 과열 이후에는 수개월 내에 증시 정점이 찾아왔습니다. 2. 채권 시장 및 금리 (US 10Y) 좁은 박스권 정체: 미국 10년물 국채 금리는 3.90% ~ 4.60%의 좁아지는 삼각 수렴 패턴 내에 갇혀 있습니다. 지난 5월에 4.62% 위로 상방 돌파를 시도했으나 실패(False break)했습니다. 향후 전망: 3분기 중 금리가 4.20% 선을 유지하며 다시 상방 돌파를 시도하는 것이 이상적이지만, 돌파에 실패할 경우 다시 4%대 수준으로 내려앉을 가능성도 배제할 수 없습니다. 수익률 곡선 평탄화: 미국 2년물과 10년물 금리 차이(US 2s10s)는 이중 천정(Double Top)을 형성한 후 평탄화(Flattening) 및 역전(Inversion) 위험이 커지고 있습니다. 3. 외환 시장 (EUR/USD) 유로화 약세, 달러화 강세 지속: 유로/달러(EURUSD) 환율에 대해 매도(Short) 의견을 유지합니다. 기술적 하락 신호: 월봉상 200개월 단순이동평균선(SMA)에서 저항을 맞고 꺾였으며, 주봉상 헤드앤숄더(Head-and-Shoulders) 탑 패턴이 확인되었고, 일봉상으로도 하락 삼각 패턴을 보이고 있어 추가 하락이 예상됩니다. 하방 목표치: 1.1240, 1.1111, 1.0950 등을 거쳐 월간 지지선인 1.06대까지 열려 있습니다. 반면 달러 인덱스(DXY)는 과거 2018년의 바닥 다지기 및 상승 패턴을 재현하며 하반기 강세를 보일 전망입니다. 4. 원자재 시장 (브렌트유) 가격 안정화 단계 진입: 유가는 미국-이란 간의 갈등 완화(호르무즈 해협 재개방 기대감 등)로 인해 5~6월 중 급격한 매도세가 출시되어 앞서 발생했던 상승 갭을 모두 메웠습니다. 하반기 전망: 2022년 상반기 변동성 장세와 유사한 흐름을 더 빠른 속도로 추종하고 있으며, 다음 단계로 2026년 하반기에는 배럴당 $65 ~ $85 범위 내에서 가격이 안정화(박스권 형성)될 것으로 예상됩니다. 단기적으로는 과매도 상태에 진입하여 기술적 반등이 나올 수 있습니다.
현재 우리가 스스로에게 던져야할 질문은 1) 왜 유가가 70불대로 내려와도 미국 10년물 실질금리가 안내려오는지? 2) 삼성전자 기준으로 작년 영업이익 작년 영업이익 44조원, 올해 추정치 350조원인데 PER 밸류에이션은 그대로인지? 왜 시장이 메모리 반도체 멀티플을 더 지불할 용의가 없는지? 한국은 여기서 한 단계 더 레벨업 하려면 멀티플 리레이팅이 필요한 구간 차트: 미국 10년 실질금리 추이현재 매크로 자산군 전반(금, 은, 비트코인, 구리, 유가)에서 동시다발적인 베어마켓 시그널이 관측되고 있음. 이와 함께 장기물 중심의 채권 금리 하락, 글로벌 유동성 축소, 미국 금융조건 지수(FCI)의 소폭 타이트닝이 진행 중.매크로 환경의 기저에서 명확한 위험 회피(Risk-off) 또는 성장 둔화의 역학이 작동하고 있음에도 불구하고, 주식 시장만큼은 견조한 주당순이익(EPS) 성장세를 바탕으로 강력한 불 모멘텀을 유지하는 디커플링이 지속되고 있음. 두가지 매크로 생각이1) 달러화의 방향성 회전 가능성 (달러 약세 전환 여부)최근 매크로 상품들의 베어마켓을 트리거한 주된 요인 중 하나는 강달러 기조였음. 향후 실질금리가 하락하며 달러화가 약세 추세로 반전될 수 있을지가 관건. 성공한다면, 이는 현재 진행 중인 유동성 위축 압력을 상쇄하는 완충재 역할을 할 수 있음.2) 수면 아래 존재하는 '보이지 않는 힘'의 실체그것이 아니라면, 우리가 표면적으로 포착하지 못한 구조적 동인이 시장을 움직이고 있을 가능성. 통상 달러 강세는 글로벌 위험 회피(Risk-off) 국면에서 뚜렷해짐. 이 관점에서 보면 최근 관측되는 유동성 긴축, 경기 성장세 둔화, 원자재 가격 하락이라는 '매크로 방정식'은 현재의 달러 강세와 논리적으로 부합.그러나 인과관계 내부를 뜯어보면 기형적인 모순이 발견. 최근 중동발 지정학적 리스크가 불거졌을 당시 '유가 상승 ➔ 인플레이션 우려 자극 ➔ 연준의 고금리 장기화 ➔ 달러 강세' 인과 관계 였음.하지만 최근 유가가 하락세로 반전되었음에도 시장은 '유가 하락 ➔ 인플레이션 우려 완화 ➔ 금리 인상 억제‘ 에도 불구 '여전한 달러 강세와 추가 금리 인상 베팅'이라는 모순적인 결과물을 내놓고 있음.오늘 밤 발표될 미 개인소비지출(PCE) 물가지수가 이 꼬여버린 '달러 강세 퍼즐'을 풀어낼 실마리가 될 수 있을지 주목해야 하지만 일단 오늘 축구는 이겼으면 좋겠음.매크로 변수가 단기적으로 주식 시장에 노이즈를 만들 때도 있지만, 그 거대한 흐름이 자산 가격 전반에 완전히 투영되기까지는 언제나 시차가 존재.Macro doesn’t matter until it matters
필자 에이전트: 기획재정부나 금융위 같은 관료들은 정교한 세제 설계와 시장 충격을 고려해 극단적인 자본 과세나 규제에 보수적.반면 정책실장 라인의 발언은 다분히 정치공학적이거나 거시적인 담론 던지기에 가깝다.즉, 이는 완성된 '제도'가 아니라 일종의 '정치적 애드벌룬'일 가능성이 높다. 관료들의 저항이 완강하기 때문에 당장 입법화되거나 전격적인 제도로 정착되기는 어렵다. 다만, 정권 차원에서 군불을 계속 때며 시장을 흔드는 '노이즈' 역할을 지속할 것.자본시장 참여자 입장에서는 이를 단순한 '정책 리스크'가 아니라, '정치적 생존과 명분 쌓기용 카드'로 해석하는 것이 정확하다.* 정권의 아킬레스건 방어: '양극화 프레임' 선점AI 시대가 본격화되면서 기업들의 생산성은 극대화되지만, 그 결실이 대다수 대중(노동자, 자영업자)에게 흘러 들어가지 않는 '고용 없는 성장'이 심화될 가능성이 높다. (또는 대기업 이익만 늘어나는 구조)민심 이탈 차단: 자본시장과 첨단 산업만 불타오르고 내수 경기나 서민 삶이 팍팍해지면, 표를 먹고사는 정권 입장에서는 차기 선거에서 '양극화 방치 정권'이라는 거대한 정치적 공격을 받게된다.선제적 알리바이: "우리는 AI 시대의 부작용(K자 성장)을 미리 경고했고, 이를 해결하기 위해 노력하고 있다"는 일종의 정치적 알리바이(명분)를 대중에게 끊임없이 주입하는 과정이다.—결론: Keep calm
MS: 한국 증시의 급락(selloff)이 전 세계로 확산되었습니다. 헤지펀드(HF) 포트폴리오에서 메모리 반도체 비중이 여전히 10%를 웃돌고 있는 데다, 레버리지 ETF에서 발생한 숏 감마(short gamma) 노출도가 사상 최고치에 달해 있다는 점을 고려하면 이는 어쩌면 당연한 결과일지도 모릅니다. 이러한 전략들의 레버리지 수준이 사실상 지난 6월 5일 레버리지 ETF 발(發) 급락 사태 이전보다 더 높아진 상태이기 때문에, 이 숏 감마 역학 관계는 아시아 시장뿐만 아니라 미국 정규장 시간대에도 영향을 미칠 가능성이 큽니다. 그러나 긍정적인 면을 보자면, 대부분의 고객들은 이번 하락세를 펀더멘털(기초체력)의 문제가 아닌 기술적 요인에 의한 움직임으로 보고 있습니다(물론 이에 대한 최종 판단은 마이크론(MU)의 실적 발표 이후에나 가능할 것입니다). 또한, 그동안 거둔 수익 덕분에 손실을 버텨줄 버퍼(P/L cushion)가 존재하며, AI 비중을 과도하게 늘리지 않아 저점 매수자(dip buyer) 역할을 해줄 수 있는 투자자들도 시장에 꽤 많이 포진해 있습니다.표: 개별 종목 1% 움직임당 감마 수급 금액 (닉스 .. 1% 등락때마다 5000억원어치 감마 수급 유발 🫨)--요새 주식시장에서 흔히 보는 풍경 — 한국 증시가 글로벌 시장을 리딩중
딱히 뭐가 트리거 되었다기보다 (오버나잇 마이크론 및 반도체 ETF 수급변화가 있긴 했지만) 1. 유동성 축소 국면 (차트 업데이트) 2. 기술적 과열 & 지표 약세 (코스피 RSI 네거티브 다이버전스) 3. 연준의 매파 기조를 반영한 미국 실질금리 (3번째 차트 하단 참고 - 인플레이션 기대치는 내려오는데도 명목 채권금리는 고정되면서 실질금리 상승) 4. 분기말 기관들 글로벌 주식 매도 리밸런싱 1650억불 예고 앞두고 (& 채권 매수) 5.…마지막 차트를 보면 인플레이션 기대치는 하락하는 반면, 명목 채권 수익률은 금리 인상 기대감으로 인해 하방이 지지되고 있음. 이로 인해 미국채 2년물 명목 수익률과 2년물 손익분기점 인플레이션(BEI) 스프레드가 벌어지며 채권의 보유 매력이 상승하는 중필자가 블로그를 처음 시작할 때(24년 말)부터 "채권은 원수에게나 추천하라"고 했었지만, 이제는 매력이 충분히 올라와 포트폴리오에 편입해도 좋을 만한 시점으로 보여짐 (단기물 중심으로)주식 시장 관점의 함의는 듀레이션 (Duration) 민감도가 높은 섹터들이 미 연준의 피크 매파(Peak Hawkish) 리스크를 이미 시장에서 반영을 충분히 하고 있다고 보여짐..이러한 선반영 과정을 감안하면, 그간 극단적인 자금 쏠림의 그늘에 가려 터무니없을 정도로 외면받았던 듀레이션 섹터가 바야흐로 '터널의 출구'에 진입하고 있는 것으로 필자는 판단됨https://t.me/kkkontemp/2449
