Мозг Ящер Инвест 🐙 облигации, акции, ЦФА

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3👉Ссылка на полную табличку с размещениями🍖 СПМК: B+, купон 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 2 года, 500 млн.Культовый ВДО-эмитент благодаря своим ежегодным «колбасным купонам» и правильно выстроенной коммуникации с инвесторами (там много то и не надо, но даже этот адекватный минимум – по нынешним временам большая редкость)По сольной отчетности СПМК совершенно непонятно, почему эмитент до сих пор висит в B-грейде. Цифры такие:▫️Выручка: 4,4 млрд. (+1,2%)▫️EBITDA: 629,4 млн. (+14,7%)▫️Прибыль: 203,6 млн. (+14,8%)▫️Долг чистый: 1,04 млрд. (+6,4%)▫️ЧД/Капитал: 1.3х (-0.5х)▫️ЧД/EBITDA: 1.7х (-0.3х)▫️ICR: 2.4х (без изменений)Даже для BB-грейда это выглядит очень хорошо. Эксперт РА рейтингует СПМК на основе консолидированной отчетности по МСФО родительской ТК «Айсберг» (где на нашего эмитента приходится менее половины общих активов). Этих отчетов мы не видим, но судя по рейтинговому заключению – долговая нагрузка там не сильно отличается. И от того еще менее понятна строгость агентстваОсновные претензии Эксперта – слабые рыночные позиции и большая доля короткого долга, но на мой взгляд это еще не повод отправлять СПМК в самый нижний грейд. И рынок с этим согласен, поэтому бумаги эмитента почти всегда торговались именно на уровне крепкого BBНо в данном случае особой разницы и нет: параметры нового выпуска неинтересны ни по меркам B, ни по меркам BB, ни даже по меркам BBB-грейда. Расчет тут может быть только на лояльную фан-базу, которая у эмитента безусловно имеется. Сможет ли она в нужный момент скинуться под ставку, выше которой СПМК, судя по всему, занимать не в состоянии – скоро увидимЕсли у кого-то есть желание встречно отблагодарить комбинат за вкусную колбасу – сейчас ваш выход и лучшая возможность это сделать: полагаю, что даже единичные лоты будут нелишними. Остальным, кому высокие материи не близки, – про СПМК можно забыть до осени, когда ожидается очередная рассылка продукции 🐟 Инарктика: A+, флоатер ΣКС

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/3👉Ссылка на полную табличку с размещениями 🚂 РЖД: AAA, купон до ~11% ежемес. + дисконт (цена 90%, YTM до ~15,5%), 3,9 года, 25 млрд.Сбор уже идет. Бумага заявлена как дисконтная, но доля дисконта в YTM небольшая, можно воспринимать это скорее как обычную раздачу слабого выпуска под номиналом. И на цене 90% выпуск перестает быть слабым: бумаги РЖД на сравнимой дюрации торгуются с YTM~14,5-14,8%, премия по меркам AAA получается очень существеннойДоходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3,9 года + 145 б.п.» На момент написания поста это ~15,5%, что соответствует купону ~11,1%. К основной массе своих выпусков новый подтянется на купоне ~10,5% (YTM~14,8%). С поправкой на более низкую ТКД – мне видится интересным уровень до ~10,8% (YTM~15,15%)🇷🇺 Ростовская область: A/A+, флоатер КС+300 ежемес. (EY до ~18,98%), 3 года, 7,5 млрд.Вполне благополучный регион со свежими и приличными рейтингами. До этого область выпускала облигации лишь в конце 90-х годов прошлого века, так что этот выпуск можно считать дебютом – для современного рынка имя новое, и лимиты на него у институтов явно найдутсяЖаль, что флоатер – но даже так бумага выглядит интересно:▫️Из сравнимого есть Нижегородская область 34017 RU000A10DJA3 (A, EY~17,5%), Республика Саха (Якутия) 35016 RU000A109L72 (A+/AA-, EY~17,1%) и легендарная Амурская область 24001 RU000A10AAU6 (A+, EY~15,9%, но он уже совсем короткий)▫️То есть, даже на спреде КС+200 (EY~17,8%) новый выпуск все еще останется лучшим в этом небольшом пулеИзначально область планировала собрать с бондового рынка почти 30 млрд., далее цифру скорректировали до 15 млрд. – поэтому можно ждать, что либо на сборе объем увеличат вдвое, либо следом будет допка. Также, чуть портит дело ранняя амортизация (30% на 17 и 29 купонах, 40% на погашении). Тем не менее, стартовые вводные мне нравятся и спекулятивно, и, тем более, в холд 🧯Инновационные Системы Пожаробезопасности (ИСП): BBB-, купон до 23%

🧯Новые #облигации Инновационные Системы Пожаробезопасности (ИСП) – знакомство с эмитентомИСП разрабатывает и производит автоматические системы газового пожаротушения. Работает с 2009 года. В активах – завод в Тольятти и сборочная площадка в Казахстане. Именитые клиенты, в т.ч. госконторы и голубые фишки. Собственные разработки, поэтому имел место взлет с 2022 года на импортозамещении📋 Результаты за полный 2025 год по РСБУ:▫️Выручка: 1,05 млрд. (+19,4%)▫️EBITDA: 379,3 млн. (+39,5%) – по факту рост здесь плюс-минус кореллирует с выручкой, низкий показатель 2024 связан со списанием части безнадежной дебиторки – это можно считать разовым фактором и из расчета исключть▫️Прибыль: 246,3 млн. (-0,7%)▫️ОДП: 275 млн. (+8,9%)▫️Долг чистый: ✅ отрицательный▫️С учетом нового займа получим долг/EBITDA~0.7x и ICR 5+х – почти незаметноВсе как бы очень красиво, бизнес высокорентабельный, растущий, и при этом генерирует живой кэш. Оборотный капитал вполне ровный, не раздутый запасами/дебиторкой. Есть на вид завышенные НМА (300+ млн.), но принципиального влияния на общую картину они не оказываютОсновная претензия АКРА – что ИСП «оперирует в узком сегменте рынка, а продажи в основном формируются за счет одного основного продукта». На таких финрезультатах этим моментом вполне можно пренебречь, тем более деньги планируют направить на инвест-программу с целью расширить продуктовую линейку и масштабировать производство🧐 Поэтому фокус у меня будет на прочих моментах, которые из общего позитивного фона явно выпадают:1️⃣ Нам показывают только РСБУ, при наличии вполне структурированной группы (здесь также фигурируют как минимум главный бенефициар Лекторович через ИП и его же ООО «ИСП-Мск», выполняющая функции торгового дома для продукции «ИСП»)Тут считаю, что с большой вероятностью основные денежные потоки мы видим без искажений. И нюансы с выводом денег на связанные стороны тоже видны вполне наглядно. Также, этот момент уже заложен в кредитный рейтинг ИСП и в качестве дополнительного риска

📱 Ростелеком, дисконтный (сбор сегодня, 22.05)AAA, купон до 4,5% квартальн. + дисконт (цена 75%, YTM 15,05%), 3,2 года, 20 млрд.Еще одна непростая для оценки бумага. Можно посмотреть на нее так:▫️Основные дисконтные выпуски сейчас – Газпром нефть БО 003P-15R RU000A10BK17 (YTM~14,5%) и серия SBERD от Сбера (8 бумаг, YTM~14,2-14,6%). В сравнении с ними РТК выглядит явно лучше, но сантимент по нему считаю, что послабее (и чистым AAA эмитент стал совсем недавно)▫️Собственные «классические» фиксы Ростелекома торгуются не выше YTM~14,5% (а в основной массе – ближе к 14%). В сравнении с ними бумага тоже вполне окТо есть, для тех, кто целится в холд до погашения (чтобы попасть под ЛДВ) и не волнуется по поводу ТКД – выпуск как будто бы очень даже неплох. А вот спекулятивно – прогнозов не имею, и аргументов для быстрой переоценки новой бумаги вверх – тоже. Поэтому сам не участвую

👆СФО ТБ-8 (завершение сбора сегодня, 22.05)AA/AAA.sf, купон до 16,3% ежемес. (YTM до 17,58%), ~1,9 года, 24 млрд.Сравнивать между собой бумаги СФО – дело неблагодарное, т.к. темпы амортизации и сроки погашения мы знаем не везде, даже плановые. Поэтому табличка далеко не идеальнаМожно грубо скорректировать, что бумаги, которые торгуются заметно дороже номинала и имеют большую дюрацию, – по факту имеют YTM ниже, чем отображено. Поскольку самортизированы/закрыты будут раньше и высокая цена срежет доходность. Но это тоже очень на коленке, без точных цифрНа той же коленке из таблички я вижу, что новая ТБ-8 никакой явной премии в себе не несет. В то же время ТБ-6 RU000A10DSD8 нельзя однозначно назвать более выгодной альтернативой, т.к. это класс Б, формально менее защищенный, и премия к классу А здесь должна быть. Очень маловероятно, что этот риск сыграет на сроке жизни бумаг и уверен, что многие готовы его игнорировать, но даже так – значимой разницы между выпусками не вижуСам не участвую, кроме прочего смущает большой объем. Будет дешевле номинала в стакане – буду рассматривать, но в нынешнем виде – особо ничем не привлекает

👆ГТЛК (сбор сегодня, 21.05)Поскольку ГТЛК торгуется как вещь в себе, с некоторым отрывом от формального рейтинга, нас в табличке интересует главным образом свой выпуск 2P-12 RU000A10EMU3. Который почти такой же. Чуть подробнее уже писал тут, чуть короче: участвовать спекулятивно особого смысла не вижу, если хочется в холд – сгодится

👆Рольф (сбор завтра, 21.05)Общее мнение по эмитенту в его нынешнем виде здесь. В группе BBB/BBB+ (смотреть выше смысла нет) немало подобных «сложных» эмитентов и Рольф тут выглядит полностью на своем местеСреди своих выпусков не выделяется кроме как длиной, явных причин для скорой переоценки тоже не вижу. В холд мне лично не особо нравится (разве что минимальной долей, в этом случае из всех прочих выпусков Рольфа новый – оптимальный вариант). Сам не участвую

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2-3/3👉Ссылка на полную табличку с размещениямиОбзоры и таблички по сегодняшним бумагам: Республика Саха (Якутия), Полипласт, Брусника, Южноуральский Лизинговый Центр 🚗 Рольф: A / BBB / BBB+, купон до 19,5% ежемес. (YTM до 21,34%), 2 года, 1 млрд.Разброс рейтингов – как у ТГК-14 в ее лучшие времена. Я бы тут ориентировался на нижнюю планку, т.к. A от АКРА выдавался еще в период общего оптимизма, до «эффекта Монополии»2025 год у Рольфа прошел не лучшим образом, основной бизнес откровенно буксует, как и годом ранее. Показатели долговой нагрузки ухудшились не существенно – но они изначально были критическими, поэтому одной лишь условной стабильности тут малоБизнес крупный и выживать в таких условиях в ожидании лучших времен еще может, однако для спокойных покупок/холда это, на мой взгляд, не лучший вариант. А спекулятивно – мне нехватает премии: бумага выходит на уровне своих более коротких 1Р-07 RU000A10ASE2 / 1Р-08 RU000A10BQ60 (YTM~21,7%), и в случае с Рольфом – за длину нужна премия, а не дисконт. Поэтому пока пропускаю🚗 ГТЛК: AA-, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), 4 года, 20 млрд.Выпуск приближен к своему 2P-12 RU000A10EMU3 (YTM~17,2), дюрация и структура амортов схожие, разница в доходности минимальная. Соответственно, никакого явного смысла брать именно новый не вижу – разве что очень хочется в портфель именно ГТЛК. И то, только если стартовый ориентир купона останется неизменнымОбъем приличный (и может оказаться не финальным), поэтому с большой вероятностью бумага еще будет доступна на вторичке по номиналу либо ниже. 📣 Мегафон: AAA, купон до 13,5% ежемес. (YTM до 14,37%), 1 год 8 мес., 9 млрд.Если по свежим AAA с доходностью ближе к 15% у меня местами еще были хоть какие-то, плохонькие, но идеи, – то по вот этой сказать уже совсем нечего. Свое место бумага найдет, крупный капитал тоже надо куда-то складывать, но для розничного инвестора со средним портфелем такое считаю, что без надобности⛽️ Л

👆Южноуральский Лизинговый Центр / ЮУЛЦ (размещение Z0 сегодня, 20.05)Подробный разбор эмитента и выпуска тут. Все нормально. Участвую

👆Полипласт (сбор сегодня, 20.05)За последние год с лишним эмитент отличился огромной серией выпусков, которая многих начала пугать чисто за счет количества. Но по факту, объемы в масштабах компании привлекались небольшие и были растянуты во времени (что косвенно говорит об отсутствии совсем уж острых проблем с деньгами)📋 Итоговые результаты 2025 года такие:▫️Выручка: 236,4 млрд. (+69,5%)▫️EBITDA: 60,3 млрд. (+61,3%) 37 409 802▫️Прибыль: 17,3 млрд. (+45,2%)▫️Долг чистый: 230,9 млрд. (+81,2%)▫️ЧД/Капитал: 4.9х (+0.6х)▫️ЧД/EBITDA: 3.8х (+0.4х)▫️ICR: 2.1х (-0.1х)Тут всё вполне понятно. Полипласт продолжает свою активную инвест-программ, которую финансирует главным образом через новый долг. Отдача видна невооруженным взглядом, и рост нагрузки в целом выглядит соразмернымFCF отрицательный (из-за продолжающихся активных капексов). Показатели обслуживания долга не совсем плохие, и куда лучше, чем у многих коллег по A-грейду. Но далеко не те, с которыми можно купить и забыть⚠️ Много короткого долга, кэша на балансе почти нет: компания критически зависима от рефинанса. Не думаю, что с этим прямо сейчас могут быть проблемы (хотя наш долговой рынок от выпусков ПП уже начал откровенно уставать, но это не единственный и не основной источник заемных средств)✅ При этом, общая эффективность остается на уровне, и с нынешним положением дел (если не будет явных проблем по бизнесовой части) – когда ПП свернет основные инвестиционные расходы, все метрики моментально вернутся в очень комфортную зону‼️Самый тонкий момент сейчас, на мой взгляд, – пересмотр кредитного рейтинга у АКРА в августе 2026▫️Основной негативный фактор, который отмечало агентство в прошлом году – низкая оценка обслуживания долга. В противовес этому – учитывалась предпосылка, что «с 2026 года FCF сместится в зону положительных значений»▫️Пока что и показатели обслуживания ухудшились, и FCF остался отрицательным. Поэтому критически важно будет, что мы увидим на эту тему в полугодовом отчете. Но вот увидим ли мы его до