Proeconomics

(продолжение в следующем посте)Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов: Главным аргументом за продолжение цикла снижения ключевой ставки является снижение инфляции. Цифры по инфляции нам довольно явно показывают её замедление: 5,9% в марте, 2,4% в апреле и ~2% в мае (в % годовых с учётом сезонной коррекции). Действительно, в цифрах видно замедление инфляции по различным метрикам именно устойчивых компонент. Однако нужно держать в уме, что часть этого снижения инфляции была вызвана снижением по компонентам, чьи цены сильно зависят от курса рубля (инфляция м/м с учетом сезонной коррекции в годовых 3.8% в марте и 0.9% в апреле).Кроме того, есть также ряд факторов, которые не могут не беспокоить в части будущего влияния на динамику инфляции:1. Рынок труда. По нашим оценкам, с марта охлаждение рынка труда практически прекратилось. Главный индикатор перегрева - динамика реальных заработных плат - показывает ежемесячный рост с начала года больше 8% г/г, процесс уменьшения спроса на рабочую силу и планов по повышению зарплат значительно замедлился.2. Несмотря на явное замедление инфляции, инфляционные ожидания населения остаются повышенными и уже скоро год как остаются на уровне 13% (при том, что негласный таргет по ним для ЦБ составляет менее 10%).3. Динамика экономики также даёт аргументы ЦБ в части парирования наличия рецессии: после замедления в январе-феврале, в марте и апреле рост ВВП продолжился (1,9% и 1,3% г/г). По итогам четырёх месяцев экономика выросла на 0.8%. Тем не менее, никто не отрицает факт того, что ситуация крайне разнится по отраслям: отрасли, преимущественно ориентированные на госзаказ и ВПК в частности, чувствуют себя гораздо лучше, чем ориентированные на спрос со стороны населения и частного бизнеса.4. Денежно-кредитные условия продолжают смягчаться: улучшаются оценки доступности кредитования (рост с -7 до -3.8 п), ставки на рынке остались в мае-июне примерно на уровне апреля (длинные ставки даже немного подросли).

(продолжение предыдущего поста)К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова:Рынок ожидает от регулятора дальнейшего поддержания устойчивого снижения ключевой ставки, поэтому снижение на 0,5 п.п. ожидаемо и возможно. Вместе с тем, в последнее время представители государственной власти достаточно часто и настойчиво транслируют позицию, что российской экономике требуется более проактивное движение ключевой ставки.Базовый прогноз ЦБ РФ по инфляции на конец года находится в диапазоне 4,5–5,5%, — это значит, что регулятор планомерно идёт к целевому таргету по инфляции, от месяца к месяцу снижая её уровень. Замедлить снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы могут дополнительные санкции на ввоз иностранной продукции и вследствие этого дефицит отдельных товаров, повышение стоимости их аналогов. Кроме того, в отдельных регионах России наблюдается дефицит бензина и перебои с поставками, вызванные внеплановым ремонтом НПЗ. Из-за этого на некоторых АЗС в ряде субъектов страны введены лимиты на отпуск топлива. Дефицит топлива может приводить к росту цен на топлива, а следовательно, повышать уровень инфляции. Однако, по моему мнению, пока нет явных сигналов и причин не доверять прогнозу Банка России по ключевой ставке. Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к.э.н. Сергей Заверский:Представители ЦБ уже неоднократно дали понять: оснований для существенного снижения они не видят. Да, сама инфляция замедлилась – годовая инфляция в апреле опустилась до 5,58%, а в мае недельные темпы роста цен близки к нулю, на отдельных неделях фиксировалось даже снижение цен. Но ЦБ чаще смотрит не на фактическое значение инфляции, а на риски – и перечень проинфляционных рисков у него постоянно пополняется.К традиционным проинфляционным рискам ЦБ, вероятно, отнесёт ускорение темпов роста денежной массы, рост дефицита бюджета, а также блокаду Ормузского пролива и проблемы на топливном рынке. И, конечно, тот факт, что инфляционные ожидания в экономи

Почему ЦБ РФ продолжает так неактивно снижать ставку, ведь инфляция в 5,5-5,7% совсем немного выше требуемого таргета в 4%? Ответы экспертов в рубрике #опросыД.э.н., эксперт Института экономики роста им. П.А. Столыпина Александр Полиди:Во многом к дальнейшему снижению ставки ЦБ подталкивает усиливающаяся дискуссия о несоразмерных последствиях жёсткой денежно-кредитной политики для экономики. Всё больше представителей бизнеса, отраслевых объединений и экономистов указывают на то, что длительное сохранение высоких ставок создаёт для экономики больше проблем, чем приносит пользы с точки зрения борьбы с инфляцией. На этом фоне регулятору становится всё сложнее игнорировать сигналы о замедлении кредитования, сокращении инвестиционной активности и роста количества убыточных предприятий.Высокая стоимость денег — серьёзный, но лишь один из факторов, ограничивающих развитие. На первый план выходят структурный дефицит рабочей силы, низкая производительность труда, ограниченный доступ к технологиям, инфраструктурные ограничения и сохраняющаяся неопределенность для частных инвестиций. Без устранения этих дисбалансов экономика будет сталкиваться с ограничениями роста независимо от уровня ключевой ставки. В этом смысле доводы ЦБ относительно того, что жёсткость ДКП - не единственный, а, возможно, и не главный тормоз для экономического роста, выглядят убедительно.Формальное смягчение денежно-кредитной политики может несколько поддержать деловую активность и улучшить настроения бизнеса, однако ожидать заметного ускорения экономики только за счёт снижения ставки было бы ошибкой. При уровне ключевой ставки выше даже 8-10% денежно-кредитные условия останутся достаточно жёсткими, а кредитные ресурсы — дорогими для большинства инвестиционных проектов. И причина этому - реальный уровень рентабельности производства.Поэтому главная проблема сегодня заключается не столько в том, снизит ли Банк России ставку ещё на 50 или даже на 100 базисных пунктов. Куда важнее то, что денежно-кредитная по

ЦБ впервые за долгое время перешёл на шаг в 0,25 п.п. – на столько он снизил ставку сегодня, до 14,25%.По букве снижение, по форме издевательство. «Просили с самого верха снижать ставку, ну вот мы и снижаем, хехе».Альфа-банк первым предрёк, ещё в мае, что ЦБ перейдёт на такое издевательский шаг снижения ставки.Правда, Альфа-банк ожидал, что во второй половине 2026 года ЦБ на каждом заседании по ставке начнёт снижать её только на 0,25 п.п., а это произошло уже в июне.

Сырьевые товары, возможно, начали спад, подобный 2008 году Широкий рынок сырьевых товаров взлетел и обвалился в 2008 году и может повторить аналогичную модель в 2026 году. Ключевое отличие - это разделение между энергоносителями и металлами. В 2008 году энергоносители возглавили как ралли, так и спад. На этот раз лидируют драгоценные металлы.

Взаимное владение среди компаний в области ИИ искусственно завышает прибыли. Категория «другие доходы» составила 40% от операционной прибыли гипермасштабируемых компаний в первом квартале, в основном отражая прирост стоимости активов по справедливой рыночной цене на их доли в частных компаниях, таких как Anthropic и OpenAI.

Цены на алюминий сегодня опустились ниже $3400 за тонну, за последнюю неделю они снизились на 3,5%.Не только нефть и газ зависят от свободного прохода по Ормузскому проливу, но и алюминий. Страны Персидского залива обеспечивают около 10% мирового производства первичного алюминия и 20% его производства за пределами Китая (более 5 млн т этого металла ежегодно проходит через Ормузский пролив).Kept в своём недавнем прогнозе давал недолгий срок высоким ценам на алюминий, вероятно, верно спрогнозировав скорое окончание конфликта вокруг Ирана. К концу года алюминий может стоить дешевле $3 тыс. за тонну. Для российских производителей алюминия это грустный прогноз.

К «новым проблемам» на НПЗ и нефтеинфраструктуре повторю только одно: автономная электрогенерация (на основе ВИЭ) и электромобили это теперь не только «зелёная повестка», но и вопрос безопасности, внутренней живучести экономики и социума.

(продолжение предыдущего поста)Аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин:Так случилось, что в начале этого года цены на золото оказались слишком сильно перекуплены, если смотреть с долгосрочной перспективы. С января по золоту прокатилось уже три волны коррекции цен. В феврале минимум цены был на $4406/унц. и в марте $4100/унц., а минимум прошлой недели – $4025/унц. Как видим, каждый последующий минимум оказывался ниже предыдущего. Это говорит о том, что среднесрочный растущий тренд по золоту оказался сломан. А инвесторы не любят держать активы, которые теряют в цене. Центробанки в апреле 2026 г. в целом остались нетто-покупателями золота и добавили примерно 17 тонн в резервы. Крупнейшими покупателями были Польша, Китай и Чехия, а вот Узбекистан и Россия были продавцами. Статистики за май пока не выходило.Ключевой темой, которая весной этого года превалировала на рынке драгметаллов – это риски того, что ведущие Центробанки станут повышать ставки для сдерживания инфляции, поскольку сохранение высоких цен на нефть влияет на инфляцию в развитых странах. ЕЦБ на прошлой неделе уже повысил свои ставки. На этой неделе также вероятно поступит Банк Японии. Ожидается, что американский Федрезерв может повысить ключевую ставку до конца этого года. А ужесточение денежно-кредитной политики традиционно негативно влияет на динамику цен драгметаллов.В нашем базовом сценарии мы ожидаем, что до конца года цена на золото вернётся в район $4800/унц. Уже с прошлой недели на фоне ожиданий снижения рисков войны на Ближнем Востоке хедж-фонды вновь начали торговать довоенные стратегии. В дальнейшем инвесторам надо следить за тем, как будет развиваться ближневосточный кризис, поскольку, чем дольше он длится, тем выше неопределённость с будущей инфляцией – это создаёт ожидания потенциального роста процентных ставок. От этого может выиграть курс доллара, который имеет обратную корреляцию с ценами на золото и серебро, то есть, чем он выше, тем слабее цены на драгметаллы, и наоборот.Депутат Государств

Аналитики Citigroup обещают ценам на золото «возрождение роста». Их прогноз по золоту на ближайшие 3 месяца повышает цену до $4500 за унцию (ранее прогнозировалось $4000), а прогноз на период 6-12 месяцев обещает $5000 за унцию. Есть ли предпосылки для возрождения роста цен на золото? В прошлый раз многие инвесторы ведь обманулись в ожидании бурного роста цен на этот драгметалл. Ответы экспертов в рубрике #опросыЗампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:Золото - это страховка в период мировой экономической турбулентности, поэтому в принципе можно согласиться с прогнозом роста. Пока я не вижу широкой палитры активов, которые могли бы заместить золото. В этом смысле определённые падения и взлёты не выходят за рамки тренда на рост драгоценных металлов. Поэтому такой прогноз представляется релевантным. Гендиректор инвестиционной компании «Свой Капитал» (финтех-группа «Свой») Евгений Асламов: По моим оценкам, до конца 2026 года в базовом сценарии цены на золото могут вернуться в диапазон 5000–5500 долл. за унцию, а в оптимистичном — достичь отметки в 6000 долл. Ранее эскалация рисков вокруг Ормузского пролива и сбои в морских перевозках спровоцировали рост нефтяных котировок, что, в свою очередь, разогнало инфляционные ожидания и отодвинуло перспективы скорого смягчения монетарной политики ФРС. А высокие ставки логично охлаждают аппетит инвесторов к активу, который не приносит процентного дохода. Именно этим объясняется нетипичный выход инвесторов из драгметалла на фоне ближневосточной нестабильности и появление спекулятивных нарративов о якобы утрате золотом защитной функции.(продолжение в следующем посте)

Много раз упоминал, что инфляция в России во многом носит немонетарный характер, задаваясь тарифами естественных монополий. И вот ещё один пример.Председатель совета директоров «Племзавод Трудовой» в Саратовской области Сырем Байзульдинов:«В 2026 году плата за подачу воды выросла на 17%. С 2019 года тариф вырос на 104%.Наша площадь орошения составляет 8900 га. В 2019 году мы платили за воду за сезон 66 млн руб., в 2026-м необходимо будет заплатить 140 млн руб.»

Индекс Мосбиржи так и продолжает падать.Сейчас главный вопрос, куда инвесторы переложат деньги из акций.Для консервативной их части видится единственный путь – облигации компаний первого эшелона и ОФЗ. Так что для крупного бизнеса и властей умирание фондового рынка – это положительное явление, так как позволит перераспределить частные деньги на нужные направления.

Пятилетний кредитный дефолтный своп (CDS) компании Nvidia торгуется примерно на уровне 38 базисных пунктов, что немного ниже суверенного CDS США, составляющего 40 базисных пунктов. Другими словами, рынки считают, что крупнейшая в мире компания с меньшей вероятностью объявит дефолт по своим обязательствам, чем федеральное правительство США.Nvidia выглядит более благонадёжным заёмщиком, чем правительство США.

Пример фондового рынка Израиля – как можно воевать и иметь огромный подъём индекса.За последний год фондовый рынок Израиля вырос на 43%.Значит, дело не только в военных действиях, а ещё – и в открытости мировой экономике, открытости капитала.И наоборот, известия о скором возможном окончании военного конфликта с Ираном обвалили сегодня биржу Тель-Авива на 5%.Инвесторы хотели бы, чтобы Израиль продолжал жить в военном напряжении, в т.ч. в постоянной опасности обстрела его территории баллистическими ракетами. Вот так могут расходиться жажда денег и желание мира.

Особенность российской экономики, резко отличающая её от особенностей развитых стран, - это снижение рентабельности производства по мере углубления переработки ресурсов. На это указывает ИНП РАН в своём научном докладе «Денежно-кредитная и бюджетная политика в России: особенности взаимодействия», май 2026:«Организация процесса углубленной переработки ресурсов предполагает изменение уровня доходности отдельных производств. Существующее положение - следствие действующей в стране ДКП, создающей проблемы для производств, ориентированных на удовлетворение спроса отечественных «низкодоходных» потребителей.В 2017–2023 гг. рентабельность добычи железной руды была в 2 раза выше, чем в производстве металла, в 8 раз выше, чем в производстве готовых изделий из металла, в 13 и более раз выше, чем в отраслях машиностроения. Это принципиально отличается от ситуации за рубежом и положения в российской экономике начала 1990-х годов (рентабельность в машиностроении была кратно выше). Политический выбор действующей модели ценообразования, привязанной к эффективности использования материалов за рубежом (финансовому рынку Австралии, Великобритании, США), следует рассматривать как элемент дискриминации отечественных потребителей».Проще говоря, изначально экономика «новой России» выстроена только под добычу сырья и его первичную переработку.