Капитал

На этом графике отражен довольно удивительный парадокс. Это долгосрочная, за 50 лет в месячном масштабе, динамика индекса S&P-500 (сверху) и индекс уверенности потребителей, рассчитываемый Мичиганским университетом.Последнее значение показывает, что уровень этой уверенности упал на исторический минимум. Предыдущие такие минимумы можно было бы как-то логически объяснить. Например, в 1981 году народ, вероятно, был напуган инфляцией в 15-16%. В 1991 году, возможно, всех измотала консолидация, в рамках которой рынок оставался в боковике в течение нескольких лет. В 2008 и 2022 гг. уверенность потребителей рухнула вместе с рынком акций, так как зависимость среднего американского домохозяйства от состояния рынка акций очень сильна из-за высокой доли в нем частных инвесторов.Но сейчас, когда рынок акций на исторических максимумах и растет 4-й год подряд, видеть такое падение уверенности потребителей несколько странно. Тем не менее, оно есть, как тот суслик из фильма «ДМБ».Я не макроэкономист и не готов научно рассуждать о причинах этого расхождения. Могу лишь предположить, что довольно сложно ожидать какого-то серьезного топа в индексе и разворота в затяжной медвежий рынок (откаты не в счет) до тех пор, пока сентимент остается таким депрессивным.

Индекс S&P-500 закрылся в плюсе 8-ю неделю подряд, впервые с 2023 года. С начала года он уже вырос более чем на 9%, и этот рост является продолжением сильно позитивных предыдущих трех лет. В результате, срабатывает старая истина: чем сильнее и устойчивее аптренд в индексе, тем сложнее его переиграть управляющим активными фондами. По данным Блумберг, на текущий момент с начала 2026 года лишь 25% фондов акций «large cap» (не индексных, а активных) переигрывают индекс.Зная изнутри, как устроен процесс управления long-only фондами в крупных УК, в том числе, глобальных, могу предположить, что трудности, с которыми сталкивается управляющий, будут только нарастать, и данная тенденция на снижение числа «победителей индекса» в обозримом будущем сохранится. Как следствие, продолжится и другая тенденция- на снижение доли активных фондов акций (как по активам, так и по количеству) и на рост доли индексных продуктов, в основном, ETF.

Этот график потенциально может оказать существенное влияние на жизнь целого поколения инвесторов. Это долгосрочная, с конца 1970-х годов, динамика доходности 10-летних американских Трежерис. И она пока, к сожалению, идеально вписывается в сценарий, о котором я недавно писал.Почему "к сожалению"? Потому что, если этот сценарий начнет реализовываться, мало не покажется никому. Сейчас доходность 10-леток на уровне 4,6% годовых. Нисходящий тренд по доходности, который начался с максимальных уровней 1981 года, был окончательно пробит в 2022 году на уровне 3,2%-3,3% годовых. После чего последовало ралли до нового локального максимума чуть выше 5% в конце 2023 года и вслед за ним затяжная консолидация, которая продолжается уже 2,5 года, испытывая терпение инвесторов в Трежерис.Рано или поздно эта консолидация закончится. Вопрос в том, в какую сторону. Если по тем или иным причинам доходность развернется вниз и уйдет ниже 3,5%, можно будет на какое-то время "выдохнуть". Но если она продолжит рост и превысит максимум 2023 года, это повысит вероятность ускорения вверх до уровней- для начала- 6,5%-7% годовых. Если реализуется инфляционный сценарий, описанный по ссылке выше и аналогичный концу 1970-х годов, то эти уровни доходности уже не покажутся такими уж недостижимыми.Это не прогноз, а способ наглядно увидеть возможное развитие событий и заранее к нему подготовиться. В любом случае, между 3,5% и 5%, на мой взгляд, данный инструмент представляет интерес лишь с точки зрения тактики и спекуляций. О долгосрочных, стратегических, даже "поколенческих" решениях можно и нужно будет думать при выходе из консолидации, особенно, если он будет вверх.

Хотя эта неделя начнется для рынка акций США, скорее всего, негативно, от фактов никуда не деться. А факты таковы, что по итогам закрытия пятницы индекс S&P-500 закрыл в плюс 7 недель подряд (хотя размер этого плюса и был чисто символический).По данным Carson Research, это довольно редкое явление- лишь 8-й случай с 1950 года. И во всех 7 предыдущих случаях индекс был выше через год со средним результатом более +15%.Правда, я бы тут обратил внимание на одну особенность этой статистики. Так как текущее состояние инфляционных ожиданий, на мой взгляд, наиболее близко ко второй половине 1970-х годов, то на этот раз есть риск получить не «средние» результаты, а те, которые были характерны именно для того периода. Они тоже были в плюсе, но в гораздо более скромном и, что важнее, с гораздо большей волатильностью (см. 3 и 4 строку в таблице).Короче говоря, статистика дает повод оставаться оптимистами, но очень умеренными, не слишком завышая ожидания.

Увидел любопытный график у Jurrien Timmer , хочу поделиться. Тут сравнивается динамика золота (черным) с динамикой глобальной ликвидности (money supply) как в абсолютном выражении (в трлн $, красным), так и со скоростью ее изменения год-к-году (в %, синим).Логично предположить (и это работает исторически бОльшую часть времени), что чем больше денег в системе, тем лучше золоту- поэтому динамика красной и черной линий, в основном, совпадает. Но в последние месяцы наблюдается расхождение- денежное предложение продолжает расти, а золото встало на паузу.Возможно, это связано с тем, что упала скорость денежного предложения. Но, опять же, если смотреть на историю, этот фактор служил лишь временным тормозом для золота, и в конце концов восстанавливалась корреляция именно с абсолютной величиной money supply.Будет ли так и на этот раз, мы пока не знаем. Но в качестве триггера, который мог бы сильно повысить вероятность этого, я бы использовал локальный максимум этой недели на 4773$. Если цена золота сможет закрепиться выше, перспективы металла, на мой взгляд, снова станут интересными не только стратегически (это никуда не исчезало), но и тактически.

Продолжая тему роста инфляции, в дополнение к традиционным бенефициарам, о которых уже было сказано (металлы, сырье и т .д.) хочется подсветить еще один сегмент, который может выиграть в этой ситуации. Это, так сказать, "основа для еды"- кукуруза, пшеница и соя. Я слабо разбираюсь в специфике каждого из этих рынков- вероятно, там есть особенности, связанные с урожаем, погодой и т.д. Поэтому буду подходить по-простому, глядя на график, и на этом основании лично мне больше нравится пшеница. Исключительно с точки зрения технического потенциала, так как она торгуется с наибольшим дисконтом к историческим максимумам. Нужно иметь ввиду, с учетом масштаба графика, что реализация этого потенциала может занять до 2 лет. Но не забываем, что речь все-таки идет об инфляционном цикле, а он не ораничивается днями или неделями. Поэтому любителям быстрой и легкой наживы явно не сюда.

Данный график, на мой взгляд, хорошо вписывается в гипотезу о затяжном характере инфляционного цикла, о котором мы говорили два месяца назад.Сверху- соотношение корзины сырьевых рынков против индекса S&P-500. Тут разворот даунтренда, затем консолидация с явной готовностью возобновить рост. То есть, повышена вероятность опережающего роста коммодитиз относительно акций. Это, в свою очередь, отражает как уже имеющееся инфляционное давление, так и его ожидания в будущем.Снизу- соотношение привязанных к инфляции против обычных Трежерис. Оно растет уже давно, учитывая, что долгосрочный тренд по доходностям развернулся в 2022 году. Но вчера оно вышло на новый исторический максимум, пробив уровень сопротивления 2025 года.Этот факт также является отражением повышенных инфляционных ожиданий. Вчерашние цифры по инфляции в США тоже подлили масла в огонь. Не знаю, насколько быстро будут развиваться события, но тенденция пока подтверждается, и признаков ее разворота нет.

Закончился очередной период эксперимента с ИИ Gemini, о начале которого я писал здесь, а затем продолжил тут и тут.Я все еще продолжаю считать это игрой и развлечением, реальных денег в котором не использую. Но, как вы помните, результаты первых трех месяцев были очень неплохими (месяц тут не календарный, а с 6-го по 6-е число или следующий рабочий день). Вчера закончился 4-й месячный период, и его результаты не просто хорошие, а какие-то фантастичечкие. Я не знаю, чем руководствовался ИИ Gemini, предлагая этот портфель из 4-х бумаг на месяц. Наверное, какая-то доля успеха принадлежит моему простому промпту- по крайней мере, хотелось бы в это верить.Сначала напомню результаты первых трех периодов. Какие бумаги входили в портфель каждый раз, можно увидеть по ссылкам выше.Месяц 1: ИИ: +8,5%SPY: +0,2%Месяц 2:ИИ: -1,4%SPY: -2,6%Месяц 3:ИИ: +2,2%SPY: -2%И вот свежие цифры.Месяц 4:ИИ: +63,7%SPY: +11,4%В этом периоде все 4 бумаги закрылись в плюсе (справедливости ради, одна в чисто символическом, PR +0,4%). Это само по себе не очень удивляет, учитывая рекордный рост индекса. Но вот 3 из 4 бумаг просто разорвали даже такой сильный индекс (NEXA +52,8%, MU +76,5% и STRL +125,1%).Поэтому эксперимент продолжается, через месяц снова заценим. На этот раз ИИ Gemini предложил такой равновзвешенный портфель (по 25% в каждую бумагу): PANW, SNDK, TPL, MUP.S. Я очень сильно удивлюсь, если и этот портфель покажет хороший результат через месяц. Не самому результату, а именно этому набору бумаг. Но кто знает, что там у этого ИИ на уме? Поэтому будем наблюдать.

#партнерскийпост Коллеги из компании Raison 14 мая проводят встречу с Олегом Биберганом, управляющим партнером S16VC — венчурного фонда, построенного вокруг одного из самых сильных предпринимательских сообществ в Европе.За фондом стоит сеть сотен фаундеров — основателей Miro, Datadog, Zalando, Bolt, Supercell. Все сделки приходят через личные рекомендации внутри этой сети. Результат: когорта 2023–2024 показала рост в 3,1 раза — топ-10% среди венчурных фондов мира. В портфеле — единороги Synthesia ($4 млрд) и Oyster ($1,1 млрд).Цифры для понимания модели:100% сделок — через личные рекомендации внутри сети фаундеров3,1x — рост когорты 2023–202487% портфельных компаний привлекли следующий раунд от ведущих мировых фондовНа встрече будут разбирать модель фонда и логику отбора сделок, результаты портфеля на конкретных примерах, а также параметры фонда и условия участия через Raison.Если вы рассматриваете венчур как часть портфеля — этот звонок даст полную картину по модели, результатам и условиям входа.Спикер: Олег Биберган (Goldman Sachs, Harvard) — управляющий партнер S16VC. Более 20 лет в инвестициях: ранний инвестор в Miro и еще в пять компаний, которые выросли в единорогов.Модератор: Андрей Березин, сооснователь Raison.Когда: 14 мая, 19:00 (Алматы/Астана), 16:00 (Мадрид)Формат: закрытый эфир, Q&A сессияЯзык: русскийЗабронировать место: [ссылка]

Не так уж и часто индекс S&P-500 прибавляет за месяц +10% или больше. Апрель был всего 14-м случаем с 1950 года. И этот факт добавляет «попутного ветра» на горизонте 6-12 месяцев, наряду с другими, о которых я писал ранее. Субъективно, мне кажется, что этот процесс не затянется на 12 месяцев. Скорее, я бы ожидал умеренно позитивного 6-месячного периода, а дальше пока заглядывать в темные воды не хочется.

Немного чистого межрыночного анализа. График пока неочевидный, но потенциально очень интересный с точки зрения последствий.Сверху- соотношение корзины промышленных металлов к корзине драгоценных металлов (IM/PM), недельный масштаб. Явно выраженный 4-летний даунтренд, который делает первую серьезную попытку развернуться с 2022 года. Индикатор RSI в середине добавляет оптимизма в том плане, что демонстрирует позитивную дивергенцию с ценой и новый локальный 4-летний максимум, что свидетельствует об усилении импульса.Снизу- относительная динамика сектора Materials рынка акций США против широкого индекса. Тут невооруженным взглядом видна высокая позитивная корреляция с верхним соотношением, и сейчас сектор Materials тоже пытается подтвердить разворот 3-летнего даунтренда относительно S&P-500. Я думаю, что эти два относительных тренда, если развернутся вверх, то вместе. А неочевидным я назвал график потому, что в начале 2023 года уже была попытка разворота динамики Materials/Market, но она оказалась неудачной именно потому, что не была поддержана аналогичной попыткой со стороны динамики IM/PM. Сейчас картина, на первый взгляд, выглядит более согласованно и оптимистично, поэтому есть повод обратить на нее внимание.

Продолжим тему «попутного ветра». Итак, индекс S&P-500 3 недели подряд закрылся с результатом +3% или выше. Это очень сильное ралли, близкое к историческим рекордам. Если говорить о календарных неделях (то есть, о периодах с понедельника по пятницу), то похожая динамика с 1950 года встречалась лишь дважды, и оба раза (в 1982 и 2020 гг) индекс прибавлял более 30% за следующие 12 месяцев.Но двух случаев маловато для каких-то серьезных выводов. Поэтому мне показалось полезным поделиться результатами более подробного анализа, который я встретил в твиттере у Wayne Whaley. В этом анализе были отфильтрованы все возможные последовательные 5-дневные периоды, а не только с понедельника по пятницу. В итоге получилось 8 случаев, когда в течение 3-х подряд 5-дневных периодов индекс рос на +3% и выше. Это тоже, конечно, не самая репрезентативная выборка, но 8 случаев лучше, чем 2.Результат получился не менее впечатляющим. Во всех 8 случаях рынок был выше через 3 и 6 месяцев, в среднем, на 8% и 15%, соответственно. Итог через год был бы таким же абсолютным, если бы не октябрь 1987 года с его «черным понедельником». Но и счет «7-1» со средним результатом +21% тоже выглядит неплохо.Вывод, собственно, очень простой. Как обычно, гарантий никаких, но сам факт того, что рынок способен в течение трех подряд 5-дневных периодов прибавлять от 3% и больше, говорит о накопленной внутренней силе и потенциале с хорошими шансами на реализацию на горизонте до 12 месяцев.

В продолжение темы «попутного ветра» для рынка акций США. Индекс Nasdaq-100 закрылся в плюс 11 дней подряд. За последние 40 лет такое происходило 11 раз, сейчас 12-й случай. И во всех предыдущих случаях Nasdaq-100 (QQQ) был выше через год, со средним результатом +26% и со средней просадкой с даты сигнала до минимума -8%. Если ориентироваться на статистику, то вполне можно ожидать еще одного крайне удачного года. И тот факт, что в это как-то не верится, если учитывать все происходящее в мире, может даже помочь «быкам». Ведь именно в тот момент, когда все поверят, что худшее позади, и можно «брать на все», как раз и нужно будет продавать. Но до этого по понятным причинам пока далеко.

Почти 2 месяца назад я показывал этот график с объемом лонгов в биткойне от smart money. На его основе было сделано предположение, что в этом инструменте формируется благоприятная «почва» для разворота вверх, хотя сам по себе объем лонгов не является «сигналом» на покупку.За прошедшее с 24.02 время подтверждения разворота так и не произошло, хотя попытки были. Но отметим и то, что цена после этого не уходила ниже уровня 62,5к- это минимум в дату предыдущего поста. Она всего лишь продолжила консолидацию, и на всем её протяжении smart money продолжили наращивать лонги. На данный момент объем лонгов уже превысил предыдущие рекордные значения, которые предшествовали разворотам цены в 2023 и 2025 гг. Тем не менее, еще раз повторим, что это не «сигнал» на покупку, а лишь еще более устойчивая база для нового аптренда. Триггером для его развития, на мой взгляд, может стать рост выше мартовских максимумов как в самом биткойне, так и в эфире.

Еще немного о смене ветра на попутный для «быков». По наблюдениям с 1950 г., когда индекс S&P-500 закрывался две недели подряд с результатом +3% или выше, это также смещало вероятности в пользу дальнейшего роста. В качестве повода для беспокойства тут бросается в глаза следующий момент: исключения пришлись как раз на период «дотком-пузыря». А сейчас одним из страхов является сравнение того пузыря с текущим то ли пузырем, то ли нет в ИИ-секторе. Поэтому отношение к этой статистике, вероятно, будет зависеть от того, считает ли инвестор происходящее сегодня в ИИ пузырем. Если считает, то и отношение будет более скептическим. Если нет, то к уже случившемуся росту он может относиться как к старту более затяжного и уверенного движения вверх.

На закрытии пятницы индекс Nasdaq-100 зафиксировал рост 8-й день подряд с результатом за это время более +9%. За последние 40 лет такие (или лучше) темпы роста случались всего 7 раз, из которых 6 пришлись на период до «дотком-пузыря» 2000-2002 гг. В новейшей истории 7-й такой случай произошел в августе 2024.Во всех этих случаях индекс через 2 месяца был выше со средним результатом более 10% и с просадкой от даты появления «сигнала» до локального минимума всего -2,55%. На остальных краткосрочных горизонтах статистика тоже имеет явный уклон в сторону позитива.Следует иметь ввиду, что 7 случаев- это не та выборка, на которую стоит делать большую ставку. Однако, есть основания полагать, что ветер постепенно меняется со встречного на попутный.

Текущее (пока) краткосрочное ралли в индексе S&P-500 вызывает двойственные чувства. С одной стороны- позитивной- рост 6 дней подряд и на 6,9% (или больше) с 1950 года случался 9 раз. И каждый раз через 12 месяцев рынок был выше со средним результатом около +20%.С другой- негативной- стороны, вчерашний гэп вверх сразу над 50- и 200-дневными средними с того же 1950 года случался еще реже (мне попадалась статистика, что всего 3 раза). И каждый раз это оказывался «exhaustion gap», после которого рост выдыхался, и через 3 месяца рынок всегда был ниже, от 9 до 13%.Поэтому как именно относиться к произошедшему росту и вчерашнему гэпу, пусть каждый решит сам, в зависимости от собственного отношения к ситуации. Choose your fighter!Лично я бы поставил на что-то промежуточное, то есть, сохранение повышенной волатильности с заходами вниз на горизонте 4-6 недель, но в то же время с хорошими перспективами показать двузначный в % рост на горизонте 4-6 месяцев.

Ну что ж, вот и прошел еще один месяц то ли игры, то ли эксперимента. На самом деле, я уже внутренне настроился на то, что результаты портфеля из 4 бумаг, отобранных «на месяц» Gemini, окажутся настолько неинтересными, что можно будет эту лавочку свернуть и заняться более привычными вещами и методами. Тем более, что период был очень непростым, а 3 из 4 выбранных акций представляли сектор Technology (AVGO, INTU, MRVL). Однако, и на этот раз портфель показал пусть и не супер-впечатляющий, но вполне достойный результат. Мало того, что этому способствовал выбор нефтяного «мейджора» CVX, так еще и один из трех «техов» неплохо выстрелил (MRVL +22%).Итоговый результат за период с 06.03 по 06.04 такой: 2 из 4 бумаг в плюсе, портфель +2,2%, индекс S&P-500 -2%.На мой взгляд, это заслуживает хотя бы того, чтобы дать нейронке еще один месяц. Поэтому я снова с помощью того же простенького промта попросил составить равновзвешенный портфель на следующий месяц, и вот что получилось:PR (Energy/Oil&Gas)STRL (Industrials/AI Infrastructure)MU (Technology/Semiconductors)NEXA (Basic Materials/Mining)Даже любопытно, сможет ли это сработать 4-й месяц подряд.

Оказывается, еще никогда за всю историю расчета индекс Nasdaq Composite не закрывался в минус 11 недель подряд. И только 4 раза он закрывался в минус 10 из 11 недель. В пятницу это произошло в 5-й раз. Предыдущие 4 случая отмечены красными точками на графике индекса. Трижды это было около самого «дна» (в 1990, 2002 и 2022), и лишь один раз это произошло в середине движения вниз (в 1974).С одной стороны, 3 из 4,- это хороший результат. С другой стороны, именно в 1973-74 гг. проблемы рынка акций начались с «нефтяного шока», похожего на тот, что мы видим сегодня. Да и размер текущей коррекции в этом индексе (-13-14% от исторического максимума) недостаточно убедителен, чтобы «ловить дно».Поэтому очень интересно, что перевесит сейчас, статистика «3 из 4» или «нефтяная аналогия». В любом случае, мне кажется, что какой-то серьезный торгуемый минимум очень близок с точки зрения времени. Но вот с точки зрения цены, на мой взгляд, пока не хватает сформированной «базы» и видимого разворотного паттерна.

Этот график интересен тем, что он наглядно демонстрирует связь между настроениями, царящими на рынке облигаций, и ценами на рынке акций.Тут показан индекс S&P-500 (синим, левая шкала) и индикатор волатильности рынка облигаций MOVE («VIX для облигаций», черным, правая шкала, перевернутая). Шкалы в разных масштабах, так как, в %-ном выражении изменение MOVE, конечно, больше, чем индекса, в обе стороны. Но нас интересует не амплитуда изменений, а направление.Когда на рынке облигаций становится напряженно, и растет уровень страха, MOVE растет (как и VIX в случае с акциями). И его рост практически идеально совпадает с падением рынка акций. На графике это хорошо видно, так как шкала MOVE перевернутая.Вопрос, а зачем нужно смотреть на MOVE, если у акций есть VIX? На мой взгляд, это полезно хотя бы потому, что рынок облигаций как более крупный и включающий большее число институциональных игроков, часто работает на опережение. И если мы видим, что напряжение на этом рынке растет, то, даже если напрямую мы работаем только с акциями, то, как минимум, нужно в эти периоды становиться более осторожными в своих прогнозах и действиях.Соответственно, и наоборот- вряд ли стоит ожидать разворота вверх на рынке акций раньше, чем MOVE перестанет расти и стабилизируется.