Владимир Каминский💰

🏦 $VTB (ВТБ). ДИВИДЕНДНЫЙ СЮРПРИЗ!Автор: Владимир Каминский‼️Новость #1: Набсовет ВТБ рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2025 года в размере ₽9,71 на акцию (12,1% к тек. котировке).‼️Новость #2: ВТБ РАЗМЕСТИТ ДОПЭМИССИЮ В ОБЪЕМЕ ДО 49% АКЦИЙ, ГОСДОЛЯ ОСТАНЕТСЯ ВЫШЕ 50%, СРЕДСТВА ПОЙДУТ НА ФИНАНСИРОВАНИЕ ПАРТНЕРСТВА С RWB, РАЗВИТИЕ ОСНОВНОГО БИЗНЕСА, ЦЕНА - 87 РУБ./АКЦИЯ☝️За 2 дня акция упала на 11,3%.28 апреля выходила новость «ВТБ не планирует допэмиссию акций в 2026 году». Но нет! Опять, как и год назад, вместе с дивидендами объявили о допэмиссии. Однако сейчас выплатят не 50%, а 25% от прибыли. Разница существенная ведь в прошлый раз был неожиданный див. сюрприз 50%, тогда как сейчас мы уже полгода гадали будет между 25% и 50% ЧП. ДИВИДЕНДОВ ВЫЙДЕТ 9,7 РУБ НА АКЦИЮ (12% ГОДОВЫХ). Отмечу, что за пару дней до решения по дивам фьючерсы закладывали 11 рублей дивидендов. В целом играть в эту игру с инсайдерами желания не было. Похоже, переговоры с ЦБ, которые тянулись несколько месяцев, ни к чему не привели, так как ранее менеджмент прямо говорил, что 25% это минимум, а хотят 50%. Все же доходность неплохая дивидендная, но зачем она когда есть все эти бесконечный трудности с достаточностью капитала. Может долгосрочно лучше иметь что-то проще как Сбер?‼️Но главная ложка дёгтя это сама допэмиссия. Планируют выпустить до 6,3 млрд новых акций, что составляет почти половину от текущего количества! Доля государства с текущих 74% опустится до 50%, капитализация вырастет с одного трлн до более чем полтора при текущей стоимости акций.‼️В 2025 ВТБ заработал 502 млрд руб, 25% от прибыли это 9.7 руб дивиденда на акцию.РАЗМОЮТ В ПОЛТОРА РАЗА. Мы считаем что ЧП в 2026 вырастет с 500 до 650 млрд, в таком случае без допки 25% от прибыли было бы 12,6 руб дивиденда на акцию, но т.к. размоют в полтора раза то выходит 8,4 руб. 10% форвардной див доходности )Менеджмент говорит, что допэмиссия не для достаточности капитала, а для целей финансирования партнёрства. Это совсем другое

🔖 Хедхантер закрыл дивидендный гэп на 8,5% за неделю.Менее двух месяцев назад я писал про ХХ:Учитывая ближайший дивидендный гэп, компания выглядит очень даже интересной, Я РЕШИЛ КУПИТЬ НА 4% ПОРТФЕЛЯ И ПЛАНИРУЮ ДОКУПАТЬ.После поста увеличивал позицию, но сейчас продал всё после закрытия гэпа. Однако мысли по компании из предыдущих постов остаются актуальными — она по-прежнему интересна. Повторяться не буду. Пост: https://t.me/vvkaminski/990👉Сейчас дополнительным драйвером для котировок выступает программа байбека, которая стартовала с 18 мая. Правда, обещать — не значит жениться, и далеко не факт, что эти 15 млрд действительно выкупят (уже был такой прецедент).Поздравляю всех причастных! Компания неплохо пережила коррекцию индекса и дала заработать.

🏦 СОВКОМБАНК. ИНТЕРЕСНА ЛИ БУМАГА К ПОКУПКЕ?Автор: Владимир Каминский👉 Отчет в рамках ожиданий, всё идет в соответствии с планом, и мы видим улучшение финансовых показателей:Чистый процентный доход +72% (с 34,9 млрд руб. до 59,9 млрд руб.). Банк выигрывает от снижения стоимости фондирования (депозиты дешевеют быстрее, чем доходность активов).Комиссионные доходы — устойчивый рост: +31% (с 8,8 млрд руб. до 11,6 млрд руб.). Основной вклад — выдача банковских гарантий и расчетное обслуживание.Чистая прибыль по небанковской деятельности: снижение на -23% (с 13,2 млрд руб. до 10,2 млрд руб.). Здесь сказывается высокая база 2025 года (тогда был крупный разовый доход от выгодного приобретения в прочих доходах). Это волатильная статья доходов, она не оказывает существенного вклада в общий доход.Резервы: расходы по кредитным убыткам выросли на 78% (с 12,9 млрд руб. до 23,0 млрд руб.). Нужно отслеживать ситуацию. Сейчас расходы на резервы остаются на высоком уровне, и, судя по комментариям менеджмента, снижения тут ждать не приходится без улучшения положения дел в экономике. Рост резервов частично связан и с ростом самого кредитного портфеля, но он незначителен и хуже, чем у того же Сбера (кредитный портфель Совкомбанка показал рост год к году на 9,7% до 3 трлн руб.). На слайде выше можно заметить динамику роста COR — учитываем этот риск.👉 ПРОДАЖИ В СТАКАН. Исходя из отчета можно заметить, что на 31 марта 2026 г. акции в свободном обращении составляли 17,9% от общего количества акций в обращении, а на 31 декабря 2025 г. их было 16,3%. Иными словами, за квартал акций в свободном обращении стало больше на 1,5 процентна. Продают в стакан и давят на котировки, но процесс контролируемый (может, ниже 12 особо не продают?). В любом случае, как показывает практика, продажи акций могут быть по многим причинам, а вот покупка это позитив. Хотя, безусловно, напрягает информационная асимметрия в понимании бизнеса банка.👉 ДИВИДЕНДЫ. Банк работает с минимальным запасом по капиталу, прак

МОДЕЛЬ ПО КОМПАНИИДопускаю более низкий payout по дивидендам (чем в модели), в том числе из-за увеличения требований к достаточности капитала. Хотя согласно дивидендной политике банк стремится направлять на выплату дивидендов от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Кстати, я бы отметил важный факт. Если вы сейчас не получаете дивидендов от Совка, то они реинвестируются под 20%+ доходности. Это важно понимать. Деньги не уходят в никуда (это же не капекс Магнита) . Просто вспоминаю историю ЕМС: как люди купили акции под дивиденды, а после понимания что их не будет начали продавать, так как компания объявила M&A, и в итоге зафиксировали убыток. Тогда я писал пост, что M&A не хуже дивидендов, и мне ещё в комментариях под постом писали, что кто-то смог закрыть крупную позицию из-за поста, мол, закрылся о хомяков, но те, кто остался со мной в акциях, взяли неплохой рост на общем негодовании.Сколько может стоить компания?Текущая целевая цена, исходя из дисконтирования дивидендных потоков (под ставку 18%), составляет 15,2 руб., или апсайд 23%+. На рынке нет такого аппетита к риску, чтобы так её оценить.Без DCF-анализа мы также можем прикинуть справедливую цену бумаги. В позитивном сценарии, если компания даст 40% payout в 2028 году, мы получим около 20–21% дивидендной доходности к текущей цене. При снижении ставки ЦБ и доходности дальних облигаций ниже 10% в этой истории можно легко представить двукратный рост котировок акций в течение 3 лет. Это интереснее Сбера, но с другой стороны и риски здесь выше, самые существенные из которых просто невозможно просчитать. В этой связи я не могу сказать, что совокупно инвестиционная идея в Совкомбанке интереснее Сбера.

🌾 ФОСАГРО. ЕСТЬ ЛИ ИДЕЯ В АКЦИЯХ?ФосАгро — один из крупнейших в мире и ведущий в Европе производитель фосфорсодержащих минеральных удобрений. Компания сама добывает сырьё (в основном на Хибинских месторождениях, Мурманская обл.), производит удобрения, имеет свою логистику и сеть дистрибуции. Четверть продукции приходится на азотные удобрения. Основные производственные площадки находятся в Череповце, Волхове, Балаково и Кировске. Входит в ТОП-5 крупнейших по объёму мощностей производителей DAP/MAP в мире. Выручка у компании в основном валютная, так как 75% продукции идёт на экспорт.Компания уникальна и заслуженно почти всегда стоит дорого по мультипликаторам, но тут есть несколько причин. Во-первых, компания безусловно имеет уникальное монопольное положение в производстве фосфорных удобрений, что даже санкции на неё не распространяются благодаря высокой значимости их продукции для глобальной продовольственной безопасности. Во-вторых, компания годами старается по возможности направлять все свободные средства на выплату акционерам. В-третьих, ФосАгро поддерживала довольно неплохой рост производства. В-четвёртых, компания долгие годы остаётся открытой для инвестсообщества, выступает на конференциях, да и написав в тот же ТГ представителю компании, всегда можно рассчитывать на ответ по интересующим цифрам. Всё это отражается в котировках.👉 Цены на фосфорные удобрения в 2026 году выросли из-за сочетания ограничения экспорта из Китая (долгое время давили на цены), роста стоимости сырья (особенно серы) и усиления геополитических рисков. Геополитика влияет как на снижение мировых газовых мощностей, так и создаёт проблемы с логистикой, что увеличивает стоимость удобрений. Напомню, что азотные удобрения (на которые приходится 25% продаж) напрямую связаны с ростом цен на газ, из которого их производят. Несмотря на то что фосфорные удобрения, которые компания добывает на Хибинах карьерным путём, не производятся из газа, обычно в сельском хозяйстве используются комбинированные

ПРОГНОЗНАЯ МОДЕЛЬ ПО КОМПАНИИ👉 Капекс. Одна из тех немногих компаний, которая планомерно придерживается своих капзатрат и вовремя их транслирует. Стоит отметить, говоря о модели, что несмотря на текущие затраты в районе 70 млрд в год, на поддержание текущих мощностей достаточно 35–40 млрд в год. Это важно понимать при оценке компании.👉 Дивиденды. Дивидендная политика ФосАгро напрямую зависит от FCF и значений чистый долг/EBITDA. Например, на дивиденды будет направлено свыше 75% от свободного денежного потока при условии, если показатель чистый долг/EBITDA компании будет меньше 1х. Тем не менее минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. Платят поквартально. Однако я бы заметил, что сейчас компания немного выходит за рамки своей дивполитики и платит максимальные дивиденды, но так, чтобы по итогу года чистый долг был ~300 млрд. Дивидендная политика благоволит частным инвесторам, но по итогу того же 2028 года дивдоходность находится на уровне 12% к текущей цене.👉 В модели мы подразумеваем, что дальнейшего роста цен на продукцию в долларах нет, а есть лишь в рублях из-за девальвации в соответствии с графиком из прошлого поста.👉 Про оценку P/E: я бы отметил её значение в 2028 чуть выше 6, в то время как у того же Сбера это 3, а у Хэдхантера — 5. Недооценки нет.👉 Для определения целевой цены из-за того, что компания имеет валютную выручку, мы не будем давать премию за владение акциями как класс активов. Текущая ставка дисконтирования 15% как для свободного денежного потока, так и для дисконтирования дивидендов близка к доходностям рублёвых долгосрочных облигаций. Целевая цена: 6493 для DDM и 7900 для DCF. Я бы взял средний апсайд 7169 и сказал бы, что компания имеет апсайд менее 10% и не является интересной для покупки. Однако если мы увидим девальвацию прямо здесь и сейчас, ситуация может измениться.—Я бы сделал следующий вывод. Компания уникальна и достойна быть в долгосрочном диверсифицированном портфеле, но если ваш

🔖 $HEAD (Head Hunter). МОДЕЛЬ ПОСЛЕ ДИВИДЕНДОВ В 8%Уже недавно делал довольно подробный пост про Хэдхантер (https://t.me/vvkaminski/990), но сейчас хотел показать модель по ХХ после выплаты дивидендов. Плюс за это время вышли новые данные по ХХ индексу. Держим руку на пульсе.👉 По ХХ индексу ситуация не радует. Индекс увеличился и по-прежнему находится на высоких значениях. Как и когда я писал прошлый пост, значение его находится около 10. В прошлом посте мы подробно рассуждали о данном параметре как об индикаторе текущего состояния бизнеса. Напоминаю: значение индекса выше 8 означает высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места, рынок работодателя. Положительных изменений нет. 👉 Модель. В модель заложен умеренный темп роста выручки около 5% в 2026 с последующими 14–15% при восстановлении экономики в 2027 и 2028 году. Целевая цена при дисконтировании дивидендных потоков по ставке 18% находится на уровне 3327 руб., что дает апсайд около 25% к цене акции после ближайшего дивидендного гэпа.Для наглядности сравним со Сбером:👉 В ближайшие дни компания заплатит дивиденды, что поддерживает котировку. После дивидендного гэпа форвардная доходность за 2026 год составит около 15,5%. Однако не стоит забывать, что у Сбера после отсечки показатель будет примерно на том же уровне — 15,3%, то есть значимого преимущества по дивидендам здесь нет. Если же обратиться к оценке по прибыли, то форвардный P/E Сбера на 2028 год составляет 3x против 5x у ХХ, и это при том, что у ХХ меньше материальных активов «под собой». Здесь важно помнить, что payout у Сбера составляет 50% (у банков есть физическое ограничение на больший payout из-за специфики бизнеса), а у ХХ — около 100%. Основная ставка в кейсе ХХ — не текущая недооценка, а ожидание более высоких темпов роста бизнеса и, соответственно, дивидендов. Но этот сценарий остаётся дискуссионным с учётом текущей экономической конъюнктуры. Впрочем, даже если сильного роста не случится, мы всё равно получаем доходность, сопоставим

ВЫЖИМКА ИЗ МОЕЙ DCF МОДЕЛИ.В 2030 году дивидендная доходность может вырасти до 18% к текущей цене. Исходя из дисконтирования дивидендных потоков, справедливая текущая цена компании находится на уровне 371 рубля, НО ЭТО КОНСЕРВАТИВНАЯ ОЦЕНКА.‼️Базово ставка дисконтирования составляет 18%, т.к. безрисковая доходность дальних облигаций находится на уровне 14,5%, а 3,5% прибавляется как премия за риск. Со снижением ставки ЦБ и снижением доходности дальних облигаций она будет снижаться.‼️Естественно, никакого P/BV в 0,4 к 2030 году не будет — в первую очередь за счёт роста P в разы. Как и P/E, думаю, придёт к своим средним значениям в 6–7 прибылей. Считаю, к далёкому 2030 году мы увидим кратный рост котировок, если не будет кризисных ситуаций.Немного общих мыслей о Сбере:ПЕРВОЕ. Банк стоит выше 1 капитала в обычное время. Считаю, первый ориентир, на который должны рассчитывать инвесторы это +25% к текущим уровням до достижения капитала. Снижение ставок даст премию к такой оценке. На капитализацию банков безусловно положительно влияет снижение ставки, что видно и из таблицы.ВТОРОЕ. Думаю, в долгосрочной перспективе банк будет стоить своих средних 6–7 прибылей, а это почти удвоение котировки к концу 2028 года! При этом мы также имеем дивиденды, которые успокаивают пугливых инвесторов. К сожалению (или к счастью, т.к. можно дешево купить?), такой опции у Совкомбанка и Т-банка нет. 3️⃣ТРЕТЬЕ. Многие, конечно, смотрят на котировки/графики и думают: вот Сбер стоит 300 с небольшим и стоил столько же 5 лет назад, какой смысл его покупать (да и мы ещё недавно покупали его по 100 рублей), но это в корне не верно — нужно смотреть на рост финансовых показателей, а с того времени они у Сбера существенно изменились. Сейчас проблема лишь в высокой доходности альтернативных инструментов вроде облигаций, но это пока высокая ставка. Понятное дело, что высокая ставка (а самое главное высокая реальная ставка) это вопрос времени, и ФИЗИЧЕСКИ ВЫСОКАЯ РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ДОЛГО БЫТЬ НЕ МОЖЕТ.ЧЕТВЕР

🏦 СБЕР ПРОДОЛЖАЕТ ОСТАВАТЬСЯ ОДНОЙ ИЗ САМЫХ ИНТЕРЕСНЫХ БУМАГ НА РЫНКЕАвтор: Владимир КаминскийГосударству принадлежит 50% плюс одна акция, и эта БУМАГА ЯВЛЯЕТСЯ САМЫМ ПОПУЛЯРНЫМ ЭМИТЕНТОМ У ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ (в марте 2026 года на его акции пришлось почти 35% «Народного портфеля» МосБиржи).У Сбера 2.200.000+ акционеров.Мы многократно писали про привлекательность акций и сами держим их в своих портфелях. Это регулярно обосновывает Олег в обзоре секторов.👉 С активом всё по-прежнему отлично. По результатам первого квартала чистая прибыль (ЧП) Сбера выросла на 16,5% — до рекордных 507,9 млрд рублей. Другими словами, заработано 11,2 рубля дивидендов на акцию (3,5% ДД ЗА 1-Й КВАРТАЛ). Рентабельность капитала по итогам первого квартала составила 24,4%. Сбер продолжает из года в год уверенно наращивать ЧП.👉 Сильный результат квартала в основном связан с ростом чистого процентного дохода (ЧПД) до 984 млрд рублей, что означает рост 18,2% год к году. Это произошло благодаря росту чистой процентной маржи (до 6,3%) и увеличению кредитного портфеля и процентных активов. ‼️Околорекордное значение чистой процентной маржи связано с тем, что ДЕПОЗИТЫ ПОДЕШЕВЕЛИ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ КРЕДИТЫ. Исходя из гистограммы можно заметить, что менее значимые составляющие чистого дохода выросли не столь существенно, в том числе из-за охлаждения экономики. В результате общее значение чистого дохода составляет более 1135 млрд, рост 17% год к году.‼️👉 Годовая динамика показывает заметное расширение кредитного бизнеса: общий портфель достиг 51,6 трлн рублей, что на 13,6% больше прошлогоднего значения. Львиную долю прироста обеспечил корпоративный сегмент — здесь объём ссуд подскочил на 16,1%, до 31,9 трлн рублей. Розница подросла скромнее: плюс 9,6% за год, портфель остановился на отметке 19,7 трлн рублей, и почти вся прибавка связана с ипотекой. Отдельного внимания заслуживают ценные бумаги — их портфель разогнался на 32%, превысив 11,3 трлн рублей. Внутри него ОФЗ прибавили 30% (7,7 трлн рублей), а кор